Die Zinserhöhungsmanöver der Fed scheinen zu einem Ende gekommen zu sein und angesichts der weiterhin soliden makroökonomischen Daten werden derzeit keine Zinssenkungen für 2024 erwartet. Wird 2024 das Jahr der Unternehmensanleihen? Analyse von Natalie N. Trevithick, Leiterin der US-Investment-Grade-Unternehmensstrategien bei Payden & Rygel.
Wie kann man die Marktunsicherheit überwinden und im Jahr 2024 Investitionsmöglichkeiten finden? 2023 war ein interessantes Jahr für Unternehmensanleihen, erste Prognosen gingen von einem erheblichen Cashflow aus, mit sehr profitablen Kupons und einer Rendite von 5 %. Obwohl dieses Niveau bereits am Ende des zweiten Quartals schnell erreicht wurde, kam es in der Folge aufgrund der Zinserhöhung zu einer Trendwende. An guten Nachrichten mangelt es jedoch nicht: Der 1-30-jährige Unternehmensindex ist um 3,3 % gestiegen.
Gemessen an den Spreads lagen Investment-Grade-Unternehmen zu Jahresbeginn 130 Basispunkte hinter Treasuries, aktuell sind es 21 Basispunkte weniger. Der interessante Aspekt ist, dass die Nachfrage nach Unternehmensanleihen in den letzten zwei Monaten zugenommen hat, obwohl die Zinsen dramatisch gesunken sind, was wahrscheinlich auf die Tatsache zurückzuführen ist, dass der Markt glaubt, dass der Zinserhöhungszyklus der Federal Reserve nun zu Ende ist.
Was die Unternehmensrenditekurve betrifft, so verzeichnete diese im Laufe des Jahres keine nennenswerten Bewegungen und blieb flach. Unternehmensanleihen mit kurzer Laufzeit (ein bis drei Jahre) erzielen eine Rendite von etwa 5,75 %, während Unternehmensanleihen mit langer Laufzeit (bis zu 10 Jahren und mehr) eine Rendite von 5,82 % erzielen.
Wie sind die Aussichten für 2024? Unsere makroökonomischen Prognosen sind positiv: Die Fed sollte ihre Zinserhöhungsmanöver praktisch abgeschlossen haben und angesichts der immer noch soliden makroökonomischen Daten gehen wir davon aus, dass es im Jahr 2024 keine Zinssenkungen geben wird. Tatsächlich ist der Arbeitsmarkt immer noch in guter Verfassung sowie das stetige BIP-Wachstum im dritten Quartal, obwohl die Prognose für das vierte Quartal deutlich bescheidener ausfallen könnte.
Dies ist ein recht günstiges Szenario für Investment-Grade-Unternehmen und 2024 könnte sich als sehr fruchtbares Jahr erweisen. Wenn die Zinssätze auf einem hohen Niveau blieben, auch wenn es weit von den Höchstwerten entfernt wäre, würden tatsächlich viele Kupons mit einer durchschnittlichen Rendite von 5-6 % eingezogen werden. Sollte sich die Fed außerdem nicht für eine Zinssenkung entscheiden, würde dies bedeuten, dass sich die Wirtschaft in ausgezeichneter Verfassung befindet und daher der Spread nicht größer werden dürfte.
Derzeit sind die Fundamentaldaten der Unternehmen weiterhin solide und der starke Zinsanstieg hatte keine nennenswerten Auswirkungen auf die Gesamtkosten. Für Investment-Grade-Unternehmen werden für 2024 keine wesentlichen Änderungen in ihren Angebotsprognosen erwartet.
Insgesamt war 2023 also ein positives Jahr für die Unternehmen. Vielleicht werden wir bis zum Jahresende nicht die ursprünglich erwarteten 5 % Rendite erreichen und näher bei 4 % liegen, aber wir gehen davon aus, dass es im Jahr 2024 einen zusätzlichen Schub geben wird, der uns näher an 6 % bringen dürfte. Betrachtet man die Geschichte, scheint dies eine deutlich positive Rendite für eine sehr sichere Anlageklasse zu sein.
Auch im Hinblick auf die Gesamtrendite war 2023 ein solides Jahr für den Markt für Hochzinsanleihen. Verschiedene makroökonomische Faktoren trugen zu der starken Leistung bei, allen voran die Stabilität der Unternehmensgewinne, die die Erwartungen übertrafen. Bis heute ist der Hochzinsmarkt um etwa 8,5 % gestiegen. Das sind Renditen, die zu Beginn des Jahres nur wenige erwartet hatten und die sich im Vergleich zu den potenziellen langfristigen Renditen von Aktien als attraktiv und konkurrenzfähig erweisen.
Auch die Prognosen für das kommende Jahr sind positiv und basieren auf mehreren Faktoren. Erstens geht man davon aus, dass die Fundamentaldaten des Marktes stark bleiben werden, ebenso wie die Bilanzen der Unternehmen, die insgesamt gut auf eine mögliche Rezession vorbereitet sind. Sollte es im nächsten Jahr zu einem unerwarteten Gewinnrückgang kommen, sind die meisten dieser Unternehmen gut aufgestellt, um den Sturm zu überstehen.
Darüber hinaus ist es sinnvoll, bei der Diskussion über Perspektiven auf den historischen Kontext Bezug zu nehmen. Anleger gehen davon aus, dass das Hauptrisiko für Hochzinsanleihen in einem Anstieg der Zahlungsausfälle und einer erheblichen Kapitalerosion besteht. Die Geschichte lehrt uns jedoch, dass es eher selten vorkommt, dass es zu großen Ausschlägen kommt, wenn kein größerer exogener Schock oder kein klares Missmanagement der Kapitalstrukturen vorliegt Es kommt zu Zahlungsausfällen, und es gibt derzeit keine Hinweise darauf, dass sie eintreten.
Natürlich ist es schwierig, exogene Schocks einzuschätzen, aber die Grundprognose für 2024 besagt, dass ein erheblicher Anstieg der Ausfallrate sehr unwahrscheinlich ist. Man geht davon aus, dass im Jahr 2024 ein allmählich steigendes Grundniveau an Ausfällen aufrechterhalten wird und dass es weiterhin zu einer leichten Erosion der Ratings und Fundamentaldaten kommen wird, aber diese Erosion wird ausgehend von historischen Höchstständen einfach zurück in Richtung historischer Durchschnittswerte erfolgen.
Anleger sollten dies nicht als einen Attraktivitätsverlust der Anlageklasse betrachten, sondern lediglich als eine natürliche Trendwende nach einem extrem niedrigen Zinsumfeld. Aufgrund der gesunden Bilanzen dürften die steigenden Kapitalkosten jedoch bei den meisten Emittenten keine nennenswerten Auswirkungen auf den Cashflow haben. Man geht daher davon aus, dass sich für aktive Manager gute Chancen ergeben, Anleihen mit attraktivem Wert für ihre Anleger zu identifizieren.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Mon, 01 Jan 2024 06:25:35 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/il-2024-sara-lanno-dei-corporate-bond/ veröffentlicht wurde.