Die EZB hat sich entschieden, die Käufe etwas stärker als erwartet zu reduzieren und bekräftigt ihre Absicht, die Zinsen im Jahr 2022 nicht anzuheben, da die Inflation über einen Zeithorizont von drei Jahren von ihren Höchstständen zurückkehren wird. Der Kommentar von Antonio Cesarano, dem globalen Chefstrategen von Intermonte
PEPP (Pandemieplan)
- Stopp des PEPP im März mit einem Rückgang der damit verbundenen Käufe im ersten Quartal '22 gegenüber Quartal '21, als sie monatlich etwa 50/60 Milliarden erreichten
- Verlängerung des Zeitplans für PEPP-Reinvestitionen von Ende '23 bis mindestens Ende '24
- Der Plan kann bei Bedarf nach März reaktiviert werden (durch Beschluss des Rates)
APP (kanonisches QE entspricht derzeit 20 Mrd. € pro Monat)
- Für das zweite Quartal '22: 40 Mrd. € netto monatlich
- Für das dritte Quartal '22: 30 Mrd. € netto monatlich
- Ab Oktober '22: wieder 20 Milliarden Euro netto pro Monat
- APP wird voraussichtlich bis kurz vor der Zinserhöhung bestehen bleiben
- Reinvestitionen voraussichtlich über einen längeren Zeitraum über den Zeitpunkt hinaus, an dem die EZB mit der Zinserhöhung beginnt
GLRG III
- Günstige Bedingungen enden im Juni '22
- Bewertung des zweistufigen Mechanismus, um zu verhindern, dass negative Zinssätze die Bankkreditvergabe beeinträchtigen
Hier sind die aktualisierten Schätzungen zum BIP und zur Inflation:
Zu beachten ist, dass die Schätzungen auch bei der Kerninflation ohne Nahrungsmittel und Energie für den gesamten Zeithorizont unter 2 % liegen.
Während der Pressekonferenz fügte Lagarde dann hinzu:
Aufwärtsrisiken durch Inflation hauptsächlich aufgrund von Tarifverhandlungen. Die Energiekomponente ist sehr wichtig und macht 2/3 des Anstiegs der Inflationsschätzungen aus.
IN SUMME
Die Entscheidung der EZB folgte der unerwarteten Anhebung der BOE-Zinsen (begründet durch die Erwartung einer Inflationsspitze von 6% im April 2022 und mit der Klarstellung, dass "bescheidene" restriktive Maßnahmen beabsichtigt sind).
Auch im Fall der EZB überraschte die restriktivere Haltung im Vergleich zu den Konsenserwartungen, die auf die Hypothese einer teilweisen Übersetzung des PEPP in APP gesetzt wurden, wobei APP von 20 auf 40 Mrd. € pro Monat steigen würde bis mindestens September.
Die EZB hat sich hingegen für einen Abwärtspfad entschieden, dh im zweiten Quartal durchschnittlich monatlich 40 Mrd. €, im dritten Quartal dann 30 Mrd. €. Darüber hinaus wurde die Möglichkeit einer Verlängerung der TLTROs, deren günstige Bedingungen im Juni '22 enden, nicht in Betracht gezogen, während einige Analysten eine Verlängerung bis Juni '23 vermuteten.
Die Hypothese, die TLTROs mit dem Start einer neuen Geschäftsrunde zu verlängern, hätte jedoch einfach auf die Sitzungen im Februar / März verschoben werden können, um die Liquiditäts- / Makrobedingungen zu diesem Zeitpunkt angesichts der Auswirkungen der Pandemie zu bewerten.
Kurz gesagt, die EZB hat sich entschieden, die Käufe etwas stärker als erwartet zu reduzieren, und bekräftigt ihre Absicht, die Zinsen 2022 nicht erhöhen zu wollen, da die Inflation wie gezeigt von den Höchstständen über einen Zeithorizont von drei Jahren sinken wird nach den Inflationsschätzungen 2023 und 2024
Darüber hinaus betonte Lagarde, dass die Inflationsrisiken nach wie vor im Aufwärtstrend liegen.
All dies führt zu geringeren monatlichen Käufen ab dem ersten Quartal, wenn sich das PEPP im Vergleich zu den 50/60 Mrd. € pro Monat im vierten Quartal verlangsamen wird. Die geringeren voraussichtlichen Käufe, die den Geschmack einer restriktiveren EZB haben (nach der Überraschung in dieser Richtung auch durch die Bank of England) führten zu einer Reaktion von kurzen Zinserhöhungen und einer Erhöhung der Kurvensteigung mit einer Ausweitung des Spreads zu den größeren Auswirkungen auf die Länder, die zuvor am meisten von QE profitiert haben.
IN PERSPEKTIVE
Tatsächlich ist heute eine Phase eingeläutet, in der die Zentralbanken zunehmend mit dem Dilemma Inflation versus Wachstum konfrontiert werden.
In der ersten Phase (dh der aktuellen) ist der erste zu bewältigende Faktor das Inflationsrisiko, das mit erhöhten Erwartungen einer Fed- Anhebung und einer ersten Reaktion wie im Fall der BOE verbunden ist.
In der Folge könnte die Nachfrage zwischen dem ersten und zweiten Quartal deutlichere Anzeichen einer Verlangsamung unter den Inflationsschlägen hervorbringen und die Zentralbanken vor das Dilemma stellen, Inflation vs. Wachstum zu wählen, was tatsächlich zu einer salomotischen Entscheidung führen könnte etwas, um einige Erhöhungen zu machen, aber nach kurzer Zeit aufhören, um das Wachstum nicht zu sehr zu beschädigen.
Das erste Beispiel einer „salomonischen Entscheidung“ kam heute von der BOE im Namen der ersten Zinserhöhung mit der Klarstellung, dass es sich nur um eine „bescheidene“ Verschärfung der geldpolitischen Rahmenbedingungen handelt. Mit anderen Worten, es gibt keine kriegerischen Absichten großer und konstanter Zinserhöhungen.
Der Boden ist rutschig und man muss wissen, wie man Bremse und Gaspedal richtig dosiert
Kurzfristige Zinssätze werden daher wahrscheinlich stärker auf die Zinserwartungen der Zentralbanken achten, während der langfristige Teil eher auf die Glocken des sich verlangsamenden Wachstums hören wird. Die Folge könnten eine Abflachung der Kurve und ein Rückgang der langfristigen Zinsen im Durchschnitt sein, mit Ausnahme von vorübergehenden Unterbrechungsphasen.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Fri, 17 Dec 2021 08:18:54 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/come-si-muovera-la-bce-di-lagarde/ veröffentlicht wurde.