Der Krypto-Zweig von Andreessen Horowitz, a16z Crypto, fordert Krypto-Startups auf, zweimal darüber nachzudenken, bevor sie Token-Verkäufe auf dem US-Markt tätigen. Sie verdeutlichen eine Diskrepanz zwischen der Vision der Blockchain-Entwickler von der Dezentralisierung und dem Regulierungsrahmen der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission), die die meisten Token als Wertpapiere ansieht, die nach US- Recht registrierungspflichtig sind.
Spannungen mit der SEC
Die Spannungen zwischen den Entwicklern von Kryptowährungen und der SEC resultieren aus einem grundsätzlichen Konflikt der Perspektiven. Einerseits zielt die SEC darauf ab, Anleger zu schützen, indem sie Transparenz gewährleistet und Informationsasymmetrien zwischen börsennotierten Unternehmen verhindert.
Andererseits fördern Blockchain-Befürworter ein dezentrales Modell, das die Macht auf alle Teilnehmer – Entwickler, Investoren und Benutzer – verteilt, indem es sich auf transparente Hauptbücher verlässt und die Abhängigkeit von einer zentralen Autorität verringert.
Dieser dezentrale Ansatz, der in traditionellen Geschäftsstrukturen kein direktes Gegenstück hat, führt häufig dazu, dass die Regulierungsbehörden skeptisch sind und keine klare Partei zur Rechenschaft ziehen. Das Fehlen einer zentralen Kontrolle und Schwierigkeiten bei der Messung der tatsächlichen Dezentralisierung machen es außerdem anfällig für Manipulationen, was zu regulatorischen Herausforderungen führt.
Strategische Richtlinien für den Token-Launch
a16z Crypto betont, dass das Verständnis von US-Wertpapieren einen sorgfältigen Ansatz erfordert, insbesondere die Vermeidung des Verkaufs öffentlicher Token in den USA zur Mittelbeschaffung, was direkt im Widerspruch zu den SEC-Vorschriften steht. Sie schlagen alternative Methoden zur Mittelbeschaffung vor, etwa private Verkäufe und Angebote außerhalb der Vereinigten Staaten, die nicht der gleichen behördlichen Prüfung unterliegen.
Das Unternehmen legt fünf wichtige Regeln für die Einführung von Token fest:
- Vermeidung öffentlicher Verkäufe in den USA: Seit dem ICO-Boom im Jahr 2017 hat sich viel verändert, als die SEC den Howey-Test anwendet, um festzustellen, ob Transaktionen als Wertpapierangebote gelten. Dies hat ICOs zu einem seltenen Anblick gemacht und durch andere Formen der Token-Nutzung ersetzt, bei denen nicht unbedingt Geld investiert oder auf die Bemühungen anderer angewiesen wird.
- Befürworten Sie die Dezentralisierung: Projekte sollten von Anfang an auf Dezentralisierung abzielen, um regulatorische Hürden zu umgehen. Durch die Erreichung einer ausreichenden Dezentralisierung können viele der von der SEC identifizierten Risiken gemindert werden, sodass ihre Durchsetzung im Wesentlichen unnötig wird.
- Sorgfältige Kommunikation ist der Schlüssel: Wie ein Projekt seine Token kommuniziert, kann seine regulatorische Behandlung erheblich beeinflussen. Gewinnversprechen und zentrale, von einem Team geleitete Entwicklungen können im Rahmen des Howey-Tests eine genaue Prüfung durch die SEC nach sich ziehen. a16z empfiehlt die Aufrechterhaltung einer strengen Kommunikationspolitik, die die Wahrnehmung von Token als Investitionsmöglichkeit minimiert.
- Management von Sekundärmarktrisiken: Die Interaktion mit Sekundärmärkten und die Sicherstellung der Liquidität ohne aufsichtsrechtliche Bußgelder ist ein heikles Gleichgewicht. Die SEC hat Projekte für vorzeitige Notierungen und Market-Making-Bemühungen im Zusammenhang mit einem formellen Token-Angebot bestraft.
- Durchsetzung von Token-Sperren: Die Durchsetzung einer Sperre von mindestens einem Jahr für an Insider und verbundene Unternehmen ausgegebene Token ist von entscheidender Bedeutung. Dies hilft, rechtliche Anfechtungen zu vermeiden und unterstützt die langfristige Projektstabilität, indem der Marktdruck verringert und Engagement für die Zukunft des Projekts demonstriert wird.
Um sich weiter vor regulatorischen Risiken zu schützen, empfiehlt a16z Crypto die Einführung von Strategien wie „Protocol Owned Liquidity“ und „Liquidity Bootstrapping Pools“, die indirekte Token-Verkäufe über dezentrale Mechanismen wie DAOs und Liquiditätspools beinhalten.
Diese innovativen Ansätze tragen dazu bei, die Fallstricke der direkten Mittelbeschaffung zu umgehen, indem sie die Governance und Finanzkontrolle an eine dezentrale Gemeinschaft statt an eine zentrale Behörde delegieren. Darüber hinaus zeigt die Inkonsistenz bei den Durchsetzungsmaßnahmen der SEC, wie sie in Fällen gegen Unternehmen wie Telegram, Ripple und Terraform Labs deutlich wird, die Unvorhersehbarkeit der Anwendung des US-amerikanischen Wertpapierrechts auf Kryptoprojekte.
a16z Crypto unterstreicht, wie wichtig es ist, sich an diese regulatorischen Besonderheiten anzupassen, indem man Systeme vermeidet, die zwar innovativ erscheinen, aber dennoch im Widerspruch zu den US-Wertpapiergesetzen stehen. Das Ziel besteht darin, sich auf echte Dezentralisierung und Compliance zu konzentrieren, anstatt Lücken auszunutzen, die kurzfristige Vorteile, aber langfristige rechtliche Probleme mit sich bringen.