Eine straffere Geldpolitik wird in diesem Jahr zu einem viel niedrigeren nominalen Wirtschaftswachstum führen, selbst wenn die Zentralbanken keinen Spielraum haben, die Zinsen zu senken, bis die Inflation besiegt ist oder das Wirtschaftswachstum hastig zusammenbricht. Kommentar von Colin Graham, Head of Multi-Asset Strategies bei Robeco
Die Zentralbanken haben die Zinsen im vergangenen Jahr wiederholt angehoben, seit die russische Invasion in der Ukraine einen weltweiten Preisanstieg auslöste.
Der Konsens sagt voraus, dass die Zinsen im Laufe des Jahres zu fallen beginnen, und sei es nur, um eine mögliche Rezession zu vermeiden, die auch von den Märkten erwartet wird. Aber jetzt, da der Biss der Inflation mehr als ein Jahrzehnt zu spät zu greifen begonnen hat, ist es sinnlos, auf eine Kurswende durch die Zentralbanken zu hoffen.
Gemäß dem Narrativ, das sich nach der globalen Finanzkrise durchgesetzt hat, würde der beispiellose Zufluss von Geld und Liquidität in das System früher oder später zu einer steigenden Inflation führen, selbst wenn wir auf den Boden des Fasses einer Deflationsspirale starrten .
INFLATION IN DER REALWIRTSCHAFT
Bis vor kurzem hat diese ultra-expansive Politik das Preiswachstum in der Realwirtschaft nicht angeheizt; Tatsächlich hat die Inflation bei Waren und Dienstleistungen erst seit 2020 zugenommen, im Zuge der durch Covid verursachten Probleme entlang der Lieferketten. Infolgedessen blieb die Geldpolitik akkommodierend, und die Ausweitung der Zentralbankbilanzen hielt noch viel länger an.
Dies hat die Währungsbehörden nicht beunruhigt, die immer geglaubt haben, sie hätten die Instrumente, um die Inflation zu dämpfen, indem sie die Geldkosten durch Zinssätze erhöhen oder die Geldmenge durch quantitative Straffung verringern.
Jetzt, da die Inflation zu spüren ist, erhöhen die Zentralbanken die Zinsen schnell, aber sie sehen sich dem zusätzlichen Gegenwind der Staatsausgaben gegenüber, die durch Maßnahmen wie das US-Inflation Reduction Act und Subventionen für die Energie einen Schub erhalten haben, was die Entwicklung erheblich erschwerte ihre Aufgabe.
EINE RÜCKKEHR IN DIE 70ER?
Die aktuelle Inflationsspirale hat Vergleiche mit den 1970er Jahren und mit den Produktionskürzungen der OPEC im Jahr 1973 gezogen, die die Energiepreise in die Höhe schnellen ließen. Diese Preiserhöhungen führten letztendlich zu Forderungen nach Lohnerhöhungen, Streiks, Rezessionen und zweistelligen Zinserhöhungen, wobei die Regierungen sich bemühten, die Preise für den Rest des Jahrzehnts unter Kontrolle zu bringen.
Die Auswirkungen sind besorgniserregend, da die Chancen, die Inflation zu senken und die Arbeitslosigkeit zu erhöhen, ohne eine harte Landung zu verursachen, erheblich geschrumpft sind. Spannungen auf dem Arbeitsmarkt heizen Lohnforderungen an, ein greifbares Zeichen dafür, dass sich hohe Inflationserwartungen in der Psyche der Verbraucher festgesetzt haben.
Ohne weitere geldpolitische Straffung werden steigende Preise zu höheren Löhnen führen, was wiederum zu weiteren Preissteigerungen führen wird. Blättern Sie einfach in den Wirtschaftslehrbüchern der 1970er Jahre, um zu verstehen, wie schädlich eine solche Spirale sein kann. Derzeit ist die Geldpolitik aufgrund der hohen Kreditverfügbarkeit und der negativen Realzinsen noch relativ expansiv.
Selbst wenn wir also kurz vor einem Höhepunkt der Zinsen stehen, steht eine Zinssenkung kaum unmittelbar bevor, es sei denn, es kommt zu einem Finanzcrash. Hier weichen wir vom Konsens ab, der eine baldige Zinssenkung der Fed und der EZB gegen Ende des Jahres fordert.
NICHT MEHR SPÄT IM KAMPF GEGEN DIE INFLATION
Bislang verlief der Rückzug der monetären Stützung reibungslos, sodass nach und nach die in der Nullzins-Ära überschuldeten Bereiche des Systems herauskommen konnten.
Das Narrativ, dass die Zentralbanken bei der Bekämpfung der Inflation hinterherhinken, hat an Kraft verloren, außer vielleicht in Japan. Zentralbanken in weniger entwickelten Märkten, die ihre Straffungszyklen lange vor der EZB und der Fed begonnen haben, haben Spielraum für Zinssenkungen, da die Binneninflation in diesen Ländern bereits zurückgegangen ist.
Es könnte jedoch immer noch einen "Finanzcrash" geben, der eine Krise auslösen könnte, die eher mit der von 2008-2009 als mit der der 1970er vergleichbar ist, bemerkt Graham. Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank und die Zwangsübernahme der angeschlagenen Credit Suisse durch die UBS zeigen, dass Teile des Bankensektors immer noch gefährlich fragil sind.
DAUER-UNGLEICHGEWICHTE ERWEISEN SICH TEUER
Im Jahr 2018 lockerten die USA die Vorschriften für Regionalbanken und erlaubten kleineren Instituten, langlaufende Anleihen mit Bareinlagen zu kaufen, wodurch ein Durationsungleichgewicht entstand.
US-Wertpapiere gelten als risikofreie Anlagen und daher können Banken, die sie mit Einlagen kaufen, ihre Rentabilität verbessern, wenn die Renditen sinken. Da die Renditen von US-Anleihen in diesem Jahr jedoch gestiegen sind, mussten Regionalbanken „nicht realisierte“ Verluste sowie eine Einlagenblutung aufgrund eines Mangels an frischem Kapital für neu gegründete Unternehmen hinnehmen.
Bankkunden zogen Einlagen ab, um ihre Geschäfte zu finanzieren, und daher mussten Banken mit einem Durationsungleichgewicht Anleihen verkaufen, um die Abhebungen zu decken, wodurch sich Verluste in ihren Bilanzen niederschlugen. Dies führte zu einem Teufelskreis, da andere Kunden aus Angst, ihre Einlagen seien gefährdet, ihre Gelder abzogen, was das Liquiditätsungleichgewicht für die Banken verschärfte.
EIN WEITERER TEUFELSKREIS
Stehen wir dann vor einem weiteren Teufelskreis? Nein, aber erwarten Sie keine Zinssenkungen, die dieses spezielle Problem theoretisch lindern würden.
Die Situation hat Ähnlichkeiten mit 2008, ist aber nicht so schlimm, da ein Großteil der überschüssigen Liquidität in private Märkte geflossen ist, während die Qualität der Vermögenswerte der Banken dank der nach der globalen Finanzkrise erlassenen Regulierung höher ist.
Das Knacken aufgrund einer Straffung der Geldpolitik ist ein normaler Prozess, der dazu dient, Licht auf die Teile des Systems zu werfen, die in einer Welt des freien Kapitals erfolgreich waren, und die gute Nachricht ist, dass die Realwirtschaft immer noch gesund ist.
Unser wichtigstes Anlageszenario geht davon aus, dass eine straffere Geldpolitik in diesem Jahr zu einem viel gedämpfteren nominalen Wirtschaftswachstum führen wird, obwohl wir glauben, dass die Zentralbanken keinen Spielraum haben, die Zinsen zu senken, bis die Inflation nicht besiegt ist oder das Wirtschaftswachstum nicht abrupt einbricht.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Tue, 25 Apr 2023 05:35:01 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/linflazione-mordera-piu-delle-attese/ veröffentlicht wurde.