Tim, so verführen Merlyn und Bluebell Vivendi

Die aktivistischen Aktionärskampagnen werden im Hinblick auf die nächste TIM-Sitzung am 23. April lebendig.

Auf der Versammlung müssen die Aktionäre der Telefongesellschaft entscheiden, ob sie dem scheidenden CEO Pietro Labriola ein weiteres Mandat an der Spitze des Konzerns anvertrauen oder sich für einen der beiden von den Minderheitsaktionären vorgeschlagenen CEO-Kandidaten entscheiden: Stefano Siragusa (ehemaliger). CEO von Tim) auf der Liste des Merlyn Partners-Fonds und Laurence Lafont (französischer ehemaliger Google-Manager), der von Bluebell Capital Partners eingesetzt wird.

Gestern hat Merlyn die Kommunikation des von ihm vorgelegten Plans mit der TValue-Liste integriert. Der Plan ändert sich nicht (Bewertung des Deals zum Verkauf von Netco, Verkauf von Tim Brasil im Jahr 2024, Verkauf von Tim Consumer im Jahr 2025, Gründung von TechCo und Einrichtung einer neuen und umfassenderen Governance), aber der Fonds hat nun die Zahlen offengelegt, die in der Im Brief an die Aktionäre seien sie nicht angegeben worden . „Mit unserem Plan wird Tims Ebitda um 10 % wachsen“, versichert Alessandro Barnabas Fonds den Tim-Aktionären.

In der Zwischenzeit stellte Bluebell auch seinen Plan im Hinblick auf die Versammlung nach Merlyns Plan mit der TValue-Liste vor. Einerseits weist der englische Fonds mit dem Finger auf die Entscheidung hin, NetCo „(TIMs wertvollstes Asset)“ zu verkaufen, weil diese „von Anfang an fehlerhaft“ war, und was ServiceCo betrifft, „erwarten wir, dass der neue Vorstand und das neue Management das Beste bewerten.“ Möglichkeit, den Wert jeder Komponente zu maximieren (Tim Brazil, Enterprise, Consumer)“.

Allerdings segeln die beiden Fonds im Alleingang: Die Stimmrechtsberater ISS und Glass haben den Anlegern von Telecom Italia tatsächlich empfohlen, für die vom aktuellen Vorstand vorgelegte Liste zu stimmen.

Immer noch keine Stimme von Vivendi. Der französische Medienkonzern, der der Familie Bolloré gehört, hält einen Anteil von 23,75 % (er ist Tims größter Anteilseigner) und über 17 % der Stimmrechte von Telecom Italia und ist derzeit nur im Rechnungsprüfergremium vertreten.

Nach Angaben von Radiocor ist eine sorgfältige Überwachung durch Consob im Gange, die im Hinblick auf die Abstimmung in der Versammlung, die Pläne und die Listen weitere Einzelheiten zu den Stimmrechtsvertretern verlangt hätte.

Alle Details.

Wie eingangs erwähnt, ging Merlyn Partner gestern ausführlich auf den zuvor angekündigten TValue-Plan ein und skizzierte sechs verschiedene Szenarien: Alle beinhalten den Verkauf von Tim Brasil und Tim Consumer, während der Verkauf von Netco in vier der sechs Hypothesen vorgesehen ist ausgewertet.

Im ersten Szenario wird beispielsweise erwartet, dass Netco im dritten Quartal 2024 verkauft wird (wie auch im Labriola-Plan vorgesehen), Brasilien im vierten und Consumer im ersten Quartal 2025 Gehen Sie von 20,3 Milliarden Schulden im Jahr 2023 auf 6,6 Milliarden in bar über. Gleichzeitig schätzt der Fonds ein durchschnittliches jährliches Wachstum des EbitdaaL über 5 Jahre (2023–2028) von 10 %, „eine Beschleunigung im Vergleich zu den Angaben von Tims Capital Market Day“, wobei „rund 170 Millionen positive Auswirkungen erzielt werden könnten“. Verlagerung von etwa 3.000 Ressourcen von Consumer auf die verbleibenden Geschäftsbereiche und positive Liquidität im Zeitraum 2025–2028“, die für Akquisitionen zur Unterstützung des Wachstums des TechCo vorgesehen sind.

DAS SZENARIO OHNE DEN VERKAUF VON NETCO

In Szenario 5 beispielsweise, das den Verkauf von Netco nicht beinhaltet, sondern auf dem Verkauf von Tim Brasil im vierten Quartal 2024 und von Consumer im ersten Quartal 2025 basiert, wird ein Rückgang der Verschuldung von 20,3 auf 8,2 erwartet „Wir befinden uns in einem entscheidenden Moment in Tims Geschichte, einer Zeit, in der wichtige Entscheidungen über das Unternehmen und die Kapitalallokation getroffen werden.“ Wir sind – wie wir gestern Abend in der Mitteilung gelesen haben – sehr überzeugt von der strategischen Rolle, die Tim in Italien spielt, und von der Möglichkeit, „mit einem Plan, der nicht ausschließlich auf dem Verkauf von NetCo basiert“, Werte zu schaffen.“

TIM'S EINFÜHRUNG IN DAS MANAGEMENT

Anfang März stellte Tim – ohne Netzwerk, nach dem Verkauf von Netco, aber weiterhin mit Sparkle im Perimeter – seinen neuen Plan für 2026 vor , der darauf abzielt, in den nächsten drei Jahren den Umsatz um durchschnittlich 3 % pro Jahr zu steigern Jahren, einem um durchschnittlich 8 % pro Jahr steigenden EBITDA nach Leasing der Gruppe und einer „nachhaltigen und weiteren Reduzierung der Verschuldung, wobei der Verschuldungsgrad (d. h. das Schulden-/Ebita-Verhältnis, Anm. d. Red.) bis 2026 voraussichtlich das 1,6- bis 1,7-fache betragen wird“.

Dem von dem von Labriola geführten Vorstand vorgelegten Plan „mangelt es nicht nur an Klarheit und finanzieller Nachhaltigkeit, sondern kann auch zu erheblichen Risiken führen“, betont der Fonds. Nun, fährt Merlyn fort, „liegt es an uns Aktionären, uns zu äußern und zu entscheiden, welcher Weg für unser Unternehmen der richtige ist.“

VERKAUF VON TIM BRASIL FÜR MERLYN NOTWENDIG

Der sofortige Verkauf von „Tim Brasil“ bereits im Jahr 2024 wird „das Liquiditätspolster“ schaffen, um mit dem Schuldenabbau zu beginnen und in TechCo zu investieren. Bereits „bis zum Sommer 2024 werden wir Verhandlungen mit potenziellen Käufern aufnehmen, um den Verkaufsprozess von Tim Consumer zu beschleunigen und ihn in kürzester Zeit, auf jeden Fall jedoch bis Mitte 2025, zum Erfolg zu führen.“ TechCo „wird als Marktaggregator fungieren und eher die Rolle eines Raubtiers als einer potenziellen Beute übernehmen.“

MIT ODER OHNE NETCO

Die Vereinbarung zu NetCo, so Merlyn abschließend, „schränkt den TValue-Plan nicht ein. Auch ohne den NetCo-Perimeter bleibt Tim der größte Infrastrukturakteur in Italien mit einem starken Fokus auf den intelligenten Teil des Netzwerks.“ Der TValue-Plan zielt darauf ab, den Wert für die Aktionäre zu maximieren“, indem er die Aktionäre einbezieht, „ausgehend von den Hauptaktionären Vivendi und Cdp“. Der TValue-Plan heißt alle bestehenden Stakeholder willkommen, einschließlich KKR und alle anderen, die bereit sind, in Zukunft einen Beitrag zu leisten.“

WAS DER BLUEBELL-FONDS BIETET

Auch Bluebell (das 0,5003 % der Anteile des ehemaligen Unternehmens Telecom Italia besitzt) stellte gestern seinen Plan vor.

Der Aktivistenfonds sagte, er sei gegen die Spaltung des Unternehmens und dass der Verkauf der brasilianischen Niederlassung von Telecom Italia „keine Priorität haben sollte“ – anders als Merlyns Plan – angesichts des „Werts der Option angesichts ihrer höheren Wachstumsrate, der fast doppelt so hohen Rentabilität und der niedrigeren.“ finanzieller Hebel als Tim".

Bluebell glaubt, dass die strategische Entscheidung, NetCo (das wertvollste Kapital von TIM) zu verkaufen, von Anfang an falsch war (was auch daran zu erkennen ist, dass ein solcher Schritt bei Telekommunikationsbetreibern äußerst selten vorkommt). Damit winkt der englische Fonds Tims französischem Partner zu, der schon immer gegen den Verkauf des Netzwerks an KKR war.

Laut dem englischen Fonds wurde die Vereinbarung „unter völliger Missachtung der Aktionäre (nicht nur des größten Aktionärs Vivendi) ausgehandelt, die daran gehindert wurden, über eine solch transformative Transaktion abzustimmen“. Daher besteht der einzige Auftrag, den Bluebell seinen Vorstandskandidaten erteilt, darin, „den Status der Transaktion zu überprüfen und im besten Interesse von Tim und allen seinen Aktionären zu handeln“.

„Das einzigartige und gemeinsame Ziel unserer Kandidaten besteht darin, den Wert von TIM zu maximieren, indem sie ohne persönliche Ambitionen mit Minderheitsdirektoren zusammenarbeiten“, heißt es in dem am 11. April angekündigten Plan. Tim „muss die Harmonie zwischen Direktoren, Aktionären und Management wiederfinden, die in den letzten Jahren verloren gegangen ist“, schlussfolgert der englische Fonds.

DAS POTENZIAL BISHER NICHT AUSGEDRÜCKT

Darüber hinaus sieht das von Giuseppe Bivona geführte Unternehmen für Tim ein Aufwärtspotenzial in der Größenordnung von 100 % im Vergleich zum aktuellen Niveau. „Wenn die Strategie richtig umgesetzt wird und ein harmonisches Umfeld zwischen Management, Vorstandsmitgliedern und Aktionären wiederhergestellt wird, sollte es keinen Grund geben, warum Tim mit einem Abschlag gegenüber seinen Mitbewerbern handeln sollte (derzeit wird auf etwa 60 % auf EV/EBITDA AL geschätzt). bei ca. 50 % auf EV/EBITDA AL – Capex vs. Mitbewerber), lesen wir im Plan. „Aber es kommt auf Ausführung, Ausführung, Ausführung an“, schlussfolgert der Fonds.

Nicht nur. Der Mitbegründer von Bluebell, Giuseppe Bibona, ließ es sich nicht nehmen, sowohl Labriola als auch Siragusa, dem vom von Alessandro Barnaba geführten Fonds ernannten CEO, zu gönnen.

„Zwischen den beiden“, betonte Bibona gegenüber der Zeitung La Verità, „wüsste ich nicht, wen ich retten soll. Grundsätzlich hat sich Bluebell auch für die Unterstützung des Unternehmens eingesetzt. Im Juni 2023 wurde ich von Siragusa kontaktiert, der mir vorschlug, die 5 %-Hürde zu erreichen, eine außerordentliche Sitzung einzuberufen und den Vorstand zu stürzen, bevor ich den Betrieb im Netzwerk genehmige. Ich sagte ihm, dass ich nicht bereit sei, das Unternehmen zu destabilisieren. Es besteht die Gefahr, dass er von Rachegelüsten gegen Labriola getrieben wird, und ich möchte mir nicht einmal vorstellen, was er tun könnte, wenn er dem Rat beitreten würde.

Bibonas Worte – ein harter Angriff auf den Kandidaten für das Amt des CEO des Merlyn-Fonds – klingen gegenüber Tims aktueller Nummer eins, Pietro Labriola, nicht so scharf. Was stattdessen von den Franzosen bei Vivendi als Rauch und Spiegel angesehen wird.

Ein weiterer Versuch, Vivendi auf seine Seite zu ziehen, erfolgt im Interview des TValue-Präsidentschaftskandidaten der Merlyn-Liste am Wochenende in Repubblica .

„Wir haben einfach eine andere Vision für Tim im Interesse der Aktionäre, die im Rahmen eines korrekten Einbindungsprozesses einbezogen werden müssen. Angefangen bei CDP und Vivendi, dem größten Anteilseigner, aber unter Einbeziehung aller, einschließlich KKR“, bemerkte Umberto Paolucci, Anführer der Liste des Merlyn-Fonds als Präsidentschaftskandidat für den nächsten TIM-Verwaltungsrat.

Paolucci fügte hinzu: „Vivendi ist der größte Aktionär. Er erklärte, er sei ein Finanzinvestor, der nicht am Management, sondern an der Einhaltung der Governance-Regeln und der Wertsteigerung der Aktie interessiert sei. Die Unzufriedenheit mit der methodischen und nicht leistungsorientierten Entscheidung des Vorstands ist bekannt und führte zu einem Streit, der für uns hätte vermieden werden können. TValue möchte durch eine transparente Governance, die alle respektiert, ein Vertrauensverhältnis zu den Aktionären wiederherstellen, eine Voraussetzung für eine starke Wertsteigerung der Aktie. Auf dieser Grundlage hoffen wir, Vivendi davon zu überzeugen, uns zu vertrauen und gemeinsam und im Einvernehmen mit den Institutionen das TValue-Projekt zu verwirklichen, das die industrielle Lösung darstellt, die Tim und das Land im Interesse aller Aktionäre und Arbeitnehmer benötigen.“

Bluebell Capital Partners Limited (ein in London ansässiges Unternehmen als Manager des Bluebell Active Equity Master Fund Icav-Fonds, das bekannt gab, dass es 0,5003 % des Kapitals hält) legte ebenfalls seine Liste mit sechs Namen vor, in denen Paola als Präsident Giannotti De Ponti aufgeführt ist. ehemaliges Mitglied des Tim-Vorstands der letzten Jahre, mit über 30 Jahren internationaler Erfahrung im Finanzsektor im Bereich Corporate und Investment Banking. Auf der Liste stehen neben Paola Giannotti de Ponti Eugenio D'Amico, ordentlicher Professor für Betriebswirtschaftslehre, Paolo Venturoni, CEO der Europäischen Organisation für Sicherheit (Eos), Paolo Amato, ehemaliger Präsident und Vorstandsmitglied von AirOne und im Vorstand der Direktoren von Fincantieri, Laurence Lafont, Vizepräsidentin EMEA Strategic Industries von Google Cloud, Monica Biagiotti, Leiterin des globalen Verbrauchermarketings bei Mastercard.

Der englische Fonds hat den französischen Manager Lafont zum CEO von Tim ernannt: „einen erfahrenen und äußerst erfolgreichen Marktführer im Technologie- und Telekommunikationssektor (Google, Microsoft, Oracle, Nokia, Orange)“, schrieb Bluebell in dem Plan.

Die Ankündigung kam erst gestern, als der Fonds darauf wartete, dass die Managerin zunächst Google verlässt (wo Tim arbeitet, Anm. d. Red.), wo sie die Rolle der Vizepräsidentin für strategische Industrien EMEA Google Cloud innehatte, um jeden Zweifel an einem Interessenkonflikt zu vermeiden.

UND DIE ASEPTISCHE POSITION ZUR ZEIT VON VIVENDI

Entgegen den Gerüchten der letzten Tage legte der französische Anteilseigner Vivendi (23,75 % von Tims Kapital) eine Liste nur für die Ernennung des Rechnungsprüfers vor.

Welche Liste wird Vivendi in der Sitzung unterstützen, die dem Vorstand keine eigene Liste vorgelegt hat? Wie bereits erwähnt, konkurrieren Merlyn und Bluebell um Vivendis Stimme.

Mef-nahe Kreise gehen jedoch davon aus, dass sich die Franzosen am Ende – ein Szenario, das eigentlich auch eine Hoffnung ist – enthalten und damit grünes Licht für die Liste geben können, die der derzeitige Vorstand mit Unterstützung des Aktionärs Cassa Depositi e Prestiti ( das 9,81 % von Tim hält ).

Aber es gibt auch diejenigen, die den amerikanischen Elliott-Fonds am Werk sehen ( hier ist die Rekonstruktion des Start Magazine ).

Schließlich, wenn die Tim-Sitzung näher rückt, treffen die Empfehlungen der Stimmrechtsvertreter ein, die den Aktionärsfonds empfehlen, abzustimmen.

Der ISS-Proxy-Berater bestätigt die Abstimmungsempfehlung für die Vorstandsliste, die Pietro Labriola als CEO und Alberta Figari als Präsidentin vorsieht. Die neue Veröffentlichung, erklärt Iss, erfolgt „um die neuen Informationen widerzuspiegeln, die von Bluebell Capital Partners veröffentlicht wurden“. Gestern „hat Bluebell seinen Plan für Tim veröffentlicht“ und, so präzisiert ISS, „unsere Abstimmungsempfehlungen bleiben unverändert“. ISS erinnert sich, dass Bluebell erst gestern „Laurence Lafont als CEO-Kandidat“ bekannt gegeben hat und auf den Austritt des französischen Managers mit einer Karriere in der Telekommunikation und Digitalbranche aus der Google-Gruppe wartet. Aus diesem Grund konnte Blubell die Kandidatur von Lafont erst gestern bekannt geben.