Die Wirtschaft und die Märkte zwischen guten und schlechten Nachrichten. Die Analyse von Alessandro Fuggoli, Chefstratege der Kairos-Fonds
Es mag seltsam erscheinen, aber heutzutage liest man auch gute Nachrichten. Wir berichten über eine kleine Auswahl.
Der erste, geopolitische, ist, dass die Eröffnung einer zweiten Konfliktfront zwischen Russland und dem Westen wahrscheinlich vermieden wird. Litauen hatte in den vergangenen Tagen mit vermutlich amerikanischer Zustimmung die fast vollständige Sperrung des Schienenverkehrs zwischen Russland und seiner Exklave Kaliningrad, einem zwischen Polen und Litauen verlaufenden Landstreifen, angekündigt. Wer eine historische Erinnerung an die Berliner Luftblockade von 1948 hat, weiß, was diese Dinge bedeuten, insbesondere in einem Gebiet der Ostsee voller Atomsprengköpfe. Die Blockade von Kaliningrad hätte Russland einen Grund geboten, Europa das Gas abzustellen. Dass Deutschland offenbar Litauen zum Rückzug veranlasst hat, zeigt, dass eine bisher respektierte Regel des Krieges in der Ukraine, dass keine Drittstaaten involviert sein dürfen, in Kraft bleibt.
Der zweite, ebenfalls mit dem Krieg verbundene, ist der russische Rückzug von Snake Island, einem strategischen Punkt an der Mündung der Donau. Das macht einen Angriff Russlands auf Odessa noch unwahrscheinlicher und dürfte den Konflikt für die nächsten Monate auf die Ostukraine beschränken.
Was die Märkte betrifft, ist ein weiterer positiver, nicht unerheblicher Aspekt, dass sich die EZB darauf vorbereitet, die Fragmentierung der Eurozone zu begrenzen und Spreads auch in der nächsten schwierigen Phase von Zinserhöhungen in einem rezessiven Kontext einzudämmen.
Es ist auch wichtig, dass die Märkte zu diesem Zeitpunkt einen eher kurzen Zyklus von Zinserhöhungen in Amerika einpreisen. Bis Ende des Jahres sollten wir in der Erwartung eines Konsens fertig sein, während wir für 2023 drei Rückgänge von 25 Basispunkten erwarten.
Diese Nachrichten, zu denen wir die chinesischen Relaunch-Maßnahmen und den weltweiten Miniboom in einigen Dienstleistungssektoren wie dem Tourismus hinzufügen könnten, reichen nicht aus, um das allgemeine Bild der kommenden Monate, das mit Unbekannten und Risiken behaftet bleibt, zu verändern, aber zumindest einzuschränken Ausweitung der Krise und ihr Ausufern der Kontrolle.
Wir befinden uns jetzt in einem heiklen Moment, in dem die Inflation immer noch steigt, da sich die Wirtschaft, insbesondere das verarbeitende Gewerbe, dramatisch verlangsamt. An der Preisfront ist die beruhigende Tatsache, dass die Größe der Sektoren schrumpft, in denen noch eine deutliche Inflation zu verzeichnen ist. Der verworrene Energieknoten bleibt jedoch bestehen.
Das Problem mit Energie ist, zu viele Dinge auf einmal zu wollen. Harte Sanktionen gegen Russland zu verhängen, den Widerstand gegen Atomkraft aufrechtzuerhalten, Investitionen in fossile Brennstoffe zu boykottieren und gleichzeitig zu versuchen, die Energiewende zu beschleunigen (wie es das Europäische Parlament mit seiner Entscheidung tut, ab 2035 nur noch Elektroautos zu produzieren), ist eine außerordentliche Komplexität Betrieb, wenn Sie einen generellen Anstieg der Energiepreise vermeiden wollen.
Das strukturelle Fortbestehen hoher Energiekosten wird die Wiederbeschleunigung der Weltwirtschaft in den kommenden Jahren begrenzen, wenn die Zentralbanken die Geldpolitik wieder lockern werden, sobald die Inflation in anderen Sektoren abgeklungen ist. Europa seinerseits riskiert auch einen Verlust an Wettbewerbsfähigkeit in seinem Industriesektor und eine wachsende Abhängigkeit von China bei der Photovoltaik und Saudi-Arabien bei der Ölraffination.
Für die Märkte ist die Rezession nun Gewissheit und damit zumindest theoretisch bereits in den Preisen eingepreist. Für diejenigen, die sehr liquide sind, beginnt sich daher die Frage zu stellen, ob die Zeit zum Investieren kommt.
Die Antwort ist, dass dieser Moment näher rückt, aber auch, dass er dieses Mal mit besonderer Vorsicht angegangen wird, mit äußerster Selektivität und mit bescheideneren Erwartungen als denen, an die uns die Märkte in dem langen vierzigjährigen Aufstieg gewöhnt haben, der uns bleibt hinter.
Die Vorsicht ergibt sich aus der Tatsache, dass wir weder die Tiefe der Rezession noch ihre Dauer kennen. Es besteht ein gewisser Optimismus, dass es sich um eine von den Zentralbanken geplante Rezession handelt und nicht um außer Kontrolle geratene exogene Faktoren. Es wird angenommen, dass die Zentralbanken nicht zulassen werden, dass sich die Wirtschaft so dreht wie 2008-2009, und sie werden sorgfältig darauf achten, dass das globale Finanzsystem nicht so weit verschlechtert wird, dass es ernsthafte Stabilitätsrisiken darstellt. Daran ist zweifellos etwas Wahres, aber die Zentralbanken sind die ersten, die darauf hinweisen, dass viele Variablen, angefangen bei den geopolitischen, außerhalb ihrer Kontrolle liegen. Was die Dauer der Rezession betrifft, reichen die Marktannahmen von einigen Monaten bis zu zwei Jahren. Für einige hat es bereits begonnen, für andere wird es nächstes Jahr sein.
Was die Erwartungen betrifft, so ist es üblich, beim Eintritt in einen Bärenmarkt das Gefühl zu haben, dass die Erholung, wenn sie kommt, langsam, bescheiden und ermüdend sein wird. In Wirklichkeit hat der großzügige Einsatz monetärer Stimuli die Erholung in den letzten Jahrzehnten stark und nachhaltig gemacht. Aber jetzt ist der Eindruck, dass etwas in diesem Mechanismus kaputt gegangen ist und dass die Zentralbanken verwirrt und verwirrt vorsichtiger mit der Reflation und der Tolerierung von Finanzblasen sein werden.
Jedenfalls von Zeit zu Zeit. Im Herbst werden wir wahrscheinlich die ersten Sprossen der Desinflation aufblühen sehen, aber damit die Märkte wirklich einen nicht flüchtigen Schub daraus ziehen können, darf der Rückgang der Inflation nicht mit einer zu starken Verlangsamung des Konjunkturzyklus einhergehen.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sun, 03 Jul 2022 05:47:58 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/primo-piano/vi-racconto-cosa-succedera-ai-mercati-fra-recessione-e-inflazione/ veröffentlicht wurde.