Inmitten vieler Überraschungen blieben die schwachen Inflationsdaten hinter den Erwartungen zurück. Aber wir dürfen nicht dem leichten Enthusiasmus nachgeben: deshalb. Die Analyse von Tiffany Wilding, North American Economist von PIMCO
2022 war für Investoren und Notenbanker gleichermaßen ein hartes Jahr, aber ein neues Jahr bringt immer zumindest das Gefühl eines Neuanfangs mit sich. In den letzten Wochen haben mehrere bemerkenswerte wirtschaftliche Entwicklungen die Märkte beeinflusst. Wir fassen sie in drei Themen zusammen.
ARBEITSMARKT UND INDUSTRIELLE PRODUKTION
Erstens sind die harten Daten zu den Aktivitäten in den entwickelten Märkten im Allgemeinen besser als erwartet.
In den USA zeigt sich der Arbeitsmarkt weiterhin überraschend robust. Der Nettozuwachs an Arbeitsplätzen im Dezember von 260.000 (laut Bureau of Labor Statistics (BLS) und ohne die Auswirkungen des Arbeiterstreiks an der University of California) übertraf die Konsensprognosen, während die Arbeitslosenquote auf ein Allzeittief von 3,5 % (gegenüber die vorherigen unveränderten 3,7 %).
In ähnlicher Weise dürfte das reale BIP der USA für das 4. Quartal (wie vom Bureau of Economic Analysis (BEA) gemeldet) nun voraussichtlich um etwa 2,5-3 % Q/Q Saar (saisonbereinigte Jahresrate von Quartal zu Quartal) wachsen – verglichen mit anfänglichen Schätzungen von unverändert oder leicht positives Wachstum – hauptsächlich aufgrund des soliden Konsumwachstums, ebenfalls um 2,5-3% q/q saar.
Ein ähnlicher Trend zeichnet sich in der Eurozone ab, wo die Industrieproduktion trotz des Terms-of-Trade-Schocks durch steigende Energiepreise überraschend robust geblieben ist. Wie wir im Makro-Wegweiser vom 20. Dezember 2022 besprochen haben, hat der Sektor der grünen Energie einen großen Schlag vom europäischen Energieschock erlitten und dazu beigetragen, die Schwäche in anderen Sektoren auszugleichen.
WAS DIE „SOFT“-INDIKATOREN SAGEN
Zweitens bleiben die auf Umfragen basierenden weichen Indikatoren für aktuelle und zukünftige Aktivitäten im Falle Europas niedrig oder sind im Falle der Vereinigten Staaten weiter zurückgegangen; Darüber hinaus entsprechen die aggregierten Einkaufsmanagerindizes (PMIs) von Unternehmen in entwickelten Märkten im Allgemeinen den Niveaus, die in der Vergangenheit mit leichten Rezessionen in Verbindung gebracht wurden.
Das jüngste Anzeichen dafür war der vom Institute for Supply Management (ISM) gemeldete Einbruch der US-Dienstleistungsaktivitäten im Dezember 2022, der stärkste seit Beginn der Aufzeichnungen außerhalb einer Rezession. Bis Dezember stach die Widerstandsfähigkeit des US-ISM-Dienstleistungsindex im Vergleich zu den anderen PMIs hervor, während nach diesem Rückgang die verschiedenen US-PMIs alle einen rückläufigen Trend zeigten.
WAS IST MIT INFLATION?
Drittens überraschten insgesamt schwache Inflationsdaten, die hinter den Erwartungen der meisten Prognosen zurückblieben.
In Europa fiel die Gesamtinflation, gemessen an den Flash-Verbraucherpreisindizes (CPIs) Anfang Dezember, in Deutschland, Frankreich und Spanien niedriger aus als erwartet, selbst unter Berücksichtigung bekannter Änderungen der regulierten Energie- und Strompreise für Familien aufgrund staatlicher Subventionen. Preisrückgänge auf den Energiegroßhandelsmärkten (hauptsächlich aufgrund des wärmeren Wetters und steigender Importe) dürften schneller als erwartet an die Verbraucher weitergegeben worden sein.
In Kanada überraschte die globale Inflation im Dezember ebenfalls negativ. Unterdessen hat sich in den Vereinigten Staaten , wo die Inflationsdynamik andere entwickelte Märkte im Allgemeinen angetrieben hat, das monatliche Muster der Gesamtinflation und, was noch wichtiger ist, der Kerninflation deutlich verlangsamt.
Im Dezember 2022 lag die US-Kerninflation laut BLS auf annualisierter Basis im Quartalsvergleich bei 3 % (gegenüber 10 % im Vorjahr), und verschiedene Sektordaten deuten auf eine wahrscheinliche weitere Verlangsamung in den kommenden Monaten hin. Beispielsweise scheinen steigende Preise und Raten den Autosektor zu belasten, wobei die Großhandelspreise für Gebrauchtwagen erheblich nachgeben.
Die Nachricht von letzter Woche, dass ein großer EV-Hersteller die Preise senkt, ist wahrscheinlich ein Hinweis auf den wachsenden Wettbewerb innerhalb des Autosektors, der zu schrumpfenden Margen führen könnte.
Unterdessen haben sich auch die Sektordaten zu den Mieten auf dem US-Markt abgeschwächt, und wir glauben, dass dies letztendlich in die Regierungsdaten zur Immobilieninflation einfließen wird, der größten Komponente des US-CPI-Korbs.
DIE SANFTE LANDUNG
Insgesamt haben die eingehenden Daten das sogenannte Soft-Landing-Szenario (dh nachlassende Inflation, während das reale Wachstum positiv bleibt) wahrscheinlicher gemacht. Dies zeigt sich besonders deutlich in Europa, wo die Wirtschaftstätigkeit durch eine schwächere Währung und in jüngerer Zeit durch fallende Erdgaspreise unterstützt wurde.
Da die Inflation schneller als erwartet zurückgeht, verringern eingehende Daten gleichzeitig den Druck auf die Zentralbanken. Dies wird besonders deutlich im Fall der USA, wo die rückläufige Kerninflation den Rest der entwickelten Märkte angetrieben hat. Vor diesem Hintergrund überrascht es nicht, dass die Zinsen in den Industrieländern von ihren Höchstständen im Dezember zurückgegangen sind, während die Aktienmärkte, insbesondere die europäischen Aktienmärkte, eine Rally verzeichneten.
NEIN ZU ÜBERMÄSSIGER BEGEISTERUNG ÜBER INFLATION UND WACHSTUM
Obwohl die Daten ermutigend sind, haben wir aus mehreren Gründen nicht das Gefühl, dass wir uns über die Aussicht auf eine sanfte Landung zu sehr freuen. Erstens haben sich die Finanzbedingungen im Jahr 2022 dramatisch verschärft, und basierend auf unserer historischen Analyse der Verzögerungen fangen wir erst jetzt an, die Auswirkungen dieser Verschärfung vollständig zu spüren. Zweitens hat der Nachfrageschub nach der Pandemie in Verbindung mit Produktionsunterbrechungen zu einem erheblichen Rückstand an nicht ausgeführten Aufträgen geführt, die das Geschäft noch heute stützen.
Sobald sich die Zahlungsrückstände jedoch aufgrund der nachlassenden Nachfrage und der Normalisierung des Angebots verringert haben, könnte sich das Geschäft plötzlich abschwächen. Drittens: Während jüngste Indikatoren darauf hindeuten, dass sich die US-Lohninflation im vierten Quartal möglicherweise allmählich abgeschwächt hat, deutet eine Reihe von Indikatoren in den entwickelten Märkten darauf hin, dass die Lohnstückkosten immer noch auf einem Niveau gehandelt werden, das nicht mit den Zielen der Zentralbanken übereinstimmt und die es sind dürfte den Arbeitsmärkten einige Schmerzen zufügen.
Darüber hinaus haben die Arbeitsmärkte in der Vergangenheit dazu tendiert, Wachstumstrends hinterherzuhinken und erscheinen robust, bis sie es nicht mehr sind, und verschlechtern sich im Falle einer Rezession nichtlinear.
ABSCHLIESSEND
Fazit: Überraschungen über Inflationsspitzen und gemischte Signale von harten und weichen Daten deuten darauf hin, dass die Unsicherheit über die Politik der Zentralbanken nachlässt (viele große Zentralbanken scheinen bereit zu sein, in den nächsten ein oder zwei Quartalen eine Verschnaufpause einzulegen), die makroökonomische Unsicherheit – das heißt , ist die Unsicherheit darüber, wie sich die bisherige Straffung der Politik tatsächlich auf das reale Wachstum, die Arbeitslosenquoten und die schlechtere Qualität der Unternehmensbilanzen auswirken wird, immer noch hoch. Zusammen dürften diese Trends die Volatilität an den Märkten für Staatsanleihen verringern und die Vorteile der Anleihendiversifizierung in einem breiteren Portfolioumfeld steigern, obwohl die Volatilität in Märkten weiter außerhalb des Risikospektrums möglicherweise nicht abnimmt. Wie wir in unserem jüngsten zyklischen Ausblick besprochen haben, haben Anleger außerdem die Möglichkeit, die potenziellen Vorteile des Haltens von Anleihen (Diversifizierung und Stabilität) bei höheren Anfangsrenditen zu untersuchen.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sun, 22 Jan 2023 06:08:48 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/inflazione-incertezza-macroeconomica-europa-usa/ veröffentlicht wurde.