Alle Unsicherheitsfaktoren für die Börsen

Alle Unsicherheitsfaktoren für die Börsen

Von der Pandemie bis zu den amerikanischen Wahlen erfordern die Unsicherheitsfaktoren Vorsicht und taktisches Management. Die Elemente, die die Performance der Finanzmärkte in den kommenden Monaten bestimmen könnten. Die Analyse von Andrea Delitala, Leiterin von Euro Multi Asset, und Marco Piersimoni, Senior Investment Manager von Pictet Asset Management .

Der Sommer ist nun hinter uns, und die Marktrallye scheint es zu sein gegangen. Von den Tiefstständen am 23. März bewegten sich die Aktienmärkte rasend schnell (+ 42,6% des MSCI World Index in Euro bis zu den relativen Höchstständen vom 2. September), bevor sie Anfang September anhielten, um zu Atem zu kommen. Die jüngste Korrektur spiegelt in erster Linie die Erschöpfung einiger treibender Kräfte wider, die den Aufwärtstrend in den letzten Monaten unterstützt haben. Erstens auf Bewertungsebene: Nachdem PE-Multiplikatoren Mitte März unter 13 gefallen sind, sind sie sowohl kurz- (1 Jahr) als auch langfristig (10 Jahre) teurer als ihr Durchschnitt. In den Vereinigten Staaten liegen die Bewertungen, die inzwischen mehr als das 22-fache des erwarteten Jahresgewinns betragen, sogar rund 40% über ihrem langfristigen Durchschnittswert.

Natürlich gab es in den letzten Sitzungen auch einige technische Faktoren, wie das Ende des ungesunden Verhaltens bei den beliebtesten und belohnten Unternehmen, auch weil sie einen einfachen Aktiensplit durchgeführt haben, keinen wirklichen Wert schaffen können und nur für geeignet sind die Aktie für Privatanleger attraktiver machen (siehe die Fälle von Apple und Tesla).

Obwohl die „Bilanz“ -Bewertungen vorzeitig endeten, übernahm die Wirtschaftspolitik zur Unterstützung der Märkte zwischen Ende März und Anfang April zeitnah.

Insbesondere die extrem expansive Geldpolitik, bei der die Bilanz der Fed in kurzer Zeit von 4.000 auf 6.000 Milliarden US-Dollar anstieg und die Realzinsen in ein stark negatives Gebiet zogen, hatte dazu beigetragen, die Börsen nach oben zu treiben und teilweise zu reduzieren Risikoprämien.

Aber auch dieses Element scheint seinen Schub erschöpft zu haben: Die Zentralbanken sind zwar äußerst akkommodierend geblieben, haben jedoch das Tempo der geldpolitischen Anreize erheblich verlangsamt, und die Realzinsen selbst haben in den letzten Sitzungen eine leichte Aufwärtsbewegung gezeigt. Um ihr Rennen fortsetzen zu können, müssen sich die Märkte daher nur auf die wirtschaftliche Erholung verlassen, wie sie bereits in den Sommermonaten stattgefunden hat, gekennzeichnet durch makroökonomische Daten, die positiv überraschten.

Die Wirtschaftsprognosen verbessern sich weiter und spiegeln die Erholung der Aktivitäten sowohl auf der Angebotsseite wider, insbesondere in Schwellenländern, in denen die Produktionskapazität wirksam verteidigt wurde und in denen Dienstleistungen auf der Nachfrageseite weniger Einfluss auf das BIP haben und die Einzelhandelsumsätze stetig steigen . Die Erholung des Verbrauchs betrifft im Gegensatz zu dem, was an der Produktionsfront geschieht, in erster Linie die Industrieländer, in denen es möglich war, wirtschaftspolitischer zu handeln, um die Nachfrage zu stützen. Dies gilt insbesondere für Länder mit einer Währung, die als internationale Reservewährung fungiert, wie die Vereinigten Staaten, Japan und die Eurozone (in denen jedoch die Souveränität zwischen den einzelnen Staaten aufgeteilt ist), die dies tun konnten Finanzpolitik ohne übermäßiges Risiko einer Abwertung der eigenen Währung.

Angesichts der unterschiedlichen Dynamik, bei der sich das Angebot zugunsten der Schwellenländer und die Nachfrage zugunsten der Industrieländer neigt, so dass die Weltwirtschaft weiterhin einem "V" -Erholungspfad folgen kann, nimmt sie zunehmend eine Rolle ein Der internationale Handel ist von zentraler Bedeutung.

Unter diesem Gesichtspunkt geht neben dem Damoklesschwert, das durch die COVID-19-Pandemie und vor allem durch die Möglichkeit neuer, sehr schädlicher Sperrungen repräsentiert wird, die Hauptbedrohung von den Vereinigten Staaten und insbesondere von der Möglichkeit der Fortsetzung der politischen Spannungen aus Der Handel begann mit der Trump-Präsidentschaft. Eine erneute Bestätigung der republikanischen Verwaltung, die in naher Zukunft auch von den Märkten gewürdigt werden könnte, wenn auch nur für die Kontinuität, die den in den letzten vier Jahren umgesetzten Politiken gegeben wäre, könnte sich daher mittelfristig tatsächlich als gefährlicher Bumerang herausstellen.

Bei den amerikanischen Wahlen Anfang November haben die Betreiber daher ihr Ziel vor Augen, den gordischen Knoten, der sich aus den verschiedenen möglichen Szenarien zusammensetzt, zu lösen. Die Ergebnisse dieser prädiktiven Analyse sind im Moment nicht aufregend: Der Markt scheint die Eventualität der sogenannten Blue Wave oder Blue Sweep (Biden President und Congress vom Dem kontrolliert) zu belohnen, jedoch mit einem minimalen Wahrscheinlichkeitsunterschied gegenüber der gegenüberliegenden Roten Welle (20) % vs 15%), trotz der impliziten Wahrscheinlichkeiten in den Wetten der Wetter sehen die ersteren einen klaren Vorteil (50% vs 17%). Unter den alternativen Szenarien weisen die Märkte der Eventualität der umstrittenen Wahlen eine Wahrscheinlichkeit ungleich Null zu. Auf dem Volatilitätsmarkt sehen die Kontrakte auf dem VIX tatsächlich einen Höhepunkt im Monat nach den Wahlen vor, was sehr ungewöhnlich ist. Darüber hinaus wird erwartet, dass sich die turbulente Zeit im Dezember fortsetzt, was normalerweise ruhig ist.

Wenn es tatsächlich ein Sieg für die Demokraten ist, könnte dies zu höheren Haushaltsausgaben führen, sowohl in Form von Transfers als auch in Form von direkten Staatsausgaben, die das Phänomen der "Fiskalklippe" begrenzen können, dh das fiskalische Vakuum, das wahrscheinlich geschaffen wird. am Ende der auf dem Höhepunkt der Krise verabschiedeten und bis Ende September geltenden fiskalischen Maßnahmen. In den letzten Monaten haben diese Unterstützungsmaßnahmen und insbesondere die an US-Bürger gezahlten Subventionen dazu geführt, dass das verfügbare Einkommen trotz des massiven Anstiegs der Arbeitslosigkeit gestiegen ist. Einzigartig als selten in den Vereinigten Staaten, ging das Wachstum des verfügbaren Einkommens mit größeren Ersparnissen der Bürger einher, wobei die Sparquote dank der mit der Pandemie verbundenen Unsicherheit und den Ergebnissen der Wahlen auf 18% gestiegen ist. . Ein Faktor, der dazu beitragen könnte, den Konsum etwas stabil zu halten, selbst wenn der Rückgang eines Großteils der staatlichen Unterstützung am Monatsende zu einem Rückgang des verfügbaren Einkommens führen wird. In jedem Fall wird es notwendig sein, den Rückgang der fiskalischen Anreize so weit wie möglich auszugleichen, indem neue Maßnahmen eingeleitet werden: Bisher scheint der Konsens in diesem Sinne überparteilich zu sein, aber die Demokraten scheinen eher dafür zu sein, die derzeitige politische Linie fortzusetzen. Wie bereits erwähnt, würde ihr Sieg bei den nächsten Wahlen zu höheren Haushaltsausgaben führen, wenngleich höchstwahrscheinlich mit höheren Steuern auf Unternehmensgewinne (mit Umverteilungseffekt auf das Einkommen) und insgesamt zu einem höheren BIP-Wachstum.

Dieser wirtschaftliche Aufschwung könnte zu einem Anstieg der Inflation führen und indirekt die Zusammenarbeit zwischen Fiskal- und Geldpolitik erschweren. Obwohl eine größere Toleranz für Inflationsraten über 2% in der von Präsident Powell auf dem Jackson Hole-Symposium angekündigten Änderung des Mandats der Fed vorgesehen ist, könnte ein plötzliches Wiederauftreten der durch die Finanzpolitik stimulierten Fed tatsächlich die Zentralinstitution veranlassen die Zinsen früher als erwartet anzuheben (in der letzten Fed-Sitzung war die erste Erhöhung vorerst bis Ende 2023 ausgeschlossen). Daher könnte die vollständige Abdeckung der Finanzpolitik durch die Geldpolitik, die sich in den letzten Monaten als wesentlich erwiesen hat, damit die Regierungen ihre Volkswirtschaften unterstützen können, verloren gehen.

Vor dem Hintergrund der Pandemie sind die US-Wahlen ein echter Wendepunkt im Wirtschaftsszenario der kommenden Monate und Jahre. Gemessen an den Marktbewegungen scheinen die Händler keine klaren Vorstellungen über das mögliche Ergebnis zu haben, mit dem zusätzlichen Risiko von umstrittenen Wahlen.


Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sat, 03 Oct 2020 05:50:43 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/tutti-i-fattori-di-incertezze-per-le-borse/ veröffentlicht wurde.