Warum ist Golden Goose nicht mehr aufgeführt? Die Rolle des Hauptaktionärs, des Private-Equity-Fonds Permira. Die Analyse von Alberto Gustavo Franceschini Weiss, Präsident von Ambromobiliare, einem strategischen Finanzberatungsunternehmen
Erste Reaktion: Schock!
Es war Renzis Kommentar nach den Ergebnissen des englischen Brexit-Referendums, aber es war derselbe Kommentar, der in den Handelsräumen von Investmentbanken und Investmentfirmen in Mailand geäußert wurde, nachdem bekannt wurde, dass Golden Goose nicht mehr gelistet ist .
Golden Goose sollte am 21. Juni an die Börse gehen, und die Nachricht kam am 18. Juni heraus, drei Tage vor dem schicksalhaften Läuten der „Glocke“.
Der Grund? „Die deutliche Verschlechterung der Marktbedingungen nach den Wahlen zum Europäischen Parlament (..) und der Ausschreibung von Parlamentswahlen in Frankreich.“
In Wirklichkeit hat es niemand geglaubt.
Tatsächlich sah der Börsengang eine Platzierung zwischen 520 und 560 Millionen Euro vor, aufgeteilt in 420/460 Millionen Euro in den Taschen von Permira, durch den Verkauf „alter“ Aktien und 100 Millionen Euro – als Kapitalerhöhung –, die in die Börse fließen würden Firmenkasse von Golden Goose.
Die Platzierung war bereits seit mehreren Tagen abgeschlossen und die Nachfrage nach Aktien war viermal höher als das Angebot, wenn auch am unteren Ende der „Spanne“, wobei ein einziger Investor bis zu 100 Millionen gebucht hatte.
Die Operation schien bereits erfolgreich abgeschlossen worden zu sein, obwohl Golden Goose derzeit über 460 Millionen bei den Banken verschuldet ist und eine Kapitalerhöhung von 100 Millionen immer noch eine erhebliche Verschuldung hinterlassen hätte, die sicherlich nicht in der Lage wäre, ein gesundes und dauerhaftes Wachstum zu ermöglichen .
Warum zog sie sich zurück? Es gibt verschiedene Interpretationen, aber die „beliebtesten“ sind zwei: Die erste besagt, dass die Bewertung, die die Börse Golden Goose zuschrieb, von den gierigen Partnern von Permira als „dürftig“ angesehen wurde: Das 8,5-fache des Ebitda gilt für Gewöhnte als nicht ausreichend Luxusmultiplikatoren größer als 10. Der zweite Grund ist, dass der Verkauf von Golden Goose-Turnschuhen nicht wie erwartet verläuft und Permira daher ein Unternehmen kontrolliert hätte, das nach der Veröffentlichung eines hypothetisch enttäuschenden Halbjahresberichts für 2024 einen Schaden erlitten hätte Einbruch des Aktienwertes.
Und da Permira den Markt bereits mit Dr. Martens „abgezockt“ hat, dessen Aktien in drei Jahren 80 % ihres Wertes verloren haben, konnte es sich nicht leisten, noch einen Narren zu machen (Euphemismus).
In beiden Fällen geht es um Gier, einzig und allein um Gier. Tatsächlich war die Struktur der Operation gegenüber den Aktionären völlig unausgewogen: 80 % des von den Anlegern gesammelten Geldes wären in die Taschen des Permira-Fonds geflossen und nur 20 % wären in die Kassen des Unternehmens geflossen, um die Schulden abzubauen.
Dabei ist zu bedenken, dass es sich bei Permira um einen Private-Equity-Fonds und somit um einen temporären Investor handelt: In den nächsten 2/3 Jahren hätte Permira die restlichen Anteile am Markt platzieren müssen und aufgrund des Gesetzes von Angebot und Nachfrage es hätte die Erwartung eines möglichen Wertverlustes geweckt.
Dies ist eine weitere Bestätigung dafür, dass der Aktienmarkt für Private-Equity-Fonds nicht der richtige Kanal ist, um ihre Investitionen zu desinvestieren, wenn sie die Mehrheit halten. Private-Equity-Fonds kaufen normalerweise Unternehmen in soliden und stabilen oder wachstumsschwachen Sektoren, die keinen Technologie- oder Marktrisiken unterliegen und in der Lage sind, erhebliche Cashflows zu generieren. Der Kauf von Unternehmen erfolgt immer über ein sogenanntes „Leveraged Buy-Out“ (auch „LBO“), also einen erheblichen Einsatz von Bankschulden, die dann dank Cashflows zurückgezahlt werden.
Die Investition erfolgt immer unter vollständiger Kontrolle, dauert 4/5 Jahre und dann werden die Unternehmen verkauft. Denn Private-Equity-Fonds werden wiederum von großen institutionellen Anlegern (zum Beispiel Versicherungen) finanziert, die ihr Kapital jedoch in 5/6 Jahren zurückerhalten wollen.
In diesem Zeitraum starten die Beteiligungsunternehmen stets einen Prozess der Rationalisierung und/oder des Wachstums durch Akquisitionen anderer Unternehmen, um größere Gruppen zu bilden.
Nach Ablauf der 4/5-Jahresfrist gibt es zwei Möglichkeiten, diese Investitionen zu desinvestieren: Entweder wird ein Käufer für das gesamte Kapital gefunden (das könnte ein Industriekonzern oder ein anderer Private-Equity-Fonds sein) oder der Weg der Börsennotierung, zunächst der Verkauf eine Minderheitsbeteiligung und anschließend das Gesamtpaket.
Private-Equity-Fonds kümmern sich nicht um zukünftiges Wachstum, es ist ihnen egal, wo sich der Hauptsitz befindet, wie viele Fabriken schließen oder wie viele Mitarbeiter zu Hause bleiben. Dabei geht es einzig und allein um den Gewinn und die Rentabilitätsrate der Investition, den sogenannten „IRR“.
Die Statistiken zu diesem Phänomen verdeutlichen, dass die von Private-Equity-Unternehmen gelisteten Unternehmen fast immer überschuldet sind, da sie fast alle aus „LBO“-Geschäften stammen. Wenn man bedenkt, dass bei den meisten dieser Notierungen überwiegend alte Aktien von Private-Equity-Fonds platziert werden, reduziert die Notierung fast nie die Verschuldung, was das Potenzial für zukünftiges Wachstum einschränkt.
Anders verhält es sich bei Unternehmen im Besitz von Risikokapitalfonds, insbesondere bei amerikanischen, deren hervorragende Bewertungen zum Zeitpunkt der Börsennotierung ausreichend Spielraum für Verhandlungen mit neuen Abonnenten bieten und die darüber hinaus größtenteils nicht verschuldet sind.
Die Börse dient der Wachstumsfinanzierung und die Notierungen – an allen Börsen weltweit – sorgen für maximale Zufriedenheit der Anleger, wenn der Mehrheitsaktionär ein Unternehmer ist, der seine eigene langfristige strategische Vision am Markt präsentiert und von neuem unterstützt werden möchte Mitglieder.
Wenn das Ziel sofortige Verkäufe sind, geht es der Börse nicht gut.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sun, 23 Jun 2024 13:47:11 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/i-veri-motivi-per-cui-e-saltata-lipo-di-golden-goose/ veröffentlicht wurde.