Krise der amerikanischen Regionalbanken und Vermögensallokation. Die Analyse von Andrea Delitala, Head of Euro Multi Asset bei Pictet Asset Management
Am Wochenende wurden zwei unbedeutende amerikanische Banken unter Zwangsverwaltung gestellt: Es handelt sich tatsächlich um die sechzehnte ( Silicon Valley Bank oder SVB ) und die neunundzwanzigste ( Signature Bank ) amerikanische Bank. Insbesondere die SVB, bekannt durch ihre Aktivitäten im Silicon Valley, hat für Aufsehen gesorgt, auch wenn bei den Banken und vor allem bei den Kryptowährungsplattformen bereits alles von einer Krise auszugehen scheint.
Diese beiden US-Banken haben eine toxische Kombination von Wertpapierverlusten erlitten: Sie hatten erhebliche negative Auswirkungen auf ihre Portfolios, als die Zinsen im Jahr 2022 angehoben wurden. Hinzu kam wohl, insbesondere bei der Silicon Valley Bank, ein deutlicher Rückgang der Einlagen. Darüber hinaus ging diese Bank von einem hohen Verhältnis zwischen Vermögenswerten und einer eher geringen Verbindlichkeit in Bezug auf Einlagen aus: daher wenig Stabilität in Bezug auf Verbindlichkeiten, was sie in eine besonders fragile Situation brachte.
Als Interventionsmaßnahmen der Finanzbehörden wurde neben dem allgegenwärtigen gesetzlichen Schutz durch Interbankenvereinbarungen über Einlegereinlagen von bis zu 250.000 US-Dollar auch von der Fed schnell eine Fazilität eingerichtet, unter der Banken Zugang zu bis zu 25 US-Dollar erhalten können Milliarden an Finanzierung – gegen Sicherheitengarantien –, die zu 100 % bewertet werden und eine Laufzeit von bis zu einem Jahr haben.
Garantien sollten auch für Einlagen über 250.000 USD gewährt werden: Es handelt sich im Wesentlichen um ein ziemlich wirksames Sicherheitsnetz.
Dennoch machte sich der Markt Sorgen. Tatsächlich bleibt die Angst vor einer Ansteckung des Bankensystems, das faktisch Kapitalverlusten ausgesetzt ist, wenn auch noch vorhanden. Es ist die Rede von einigen wichtigen Namen wie zum Beispiel der Bank of America, die angeblich mehr als 100 Milliarden Verluste auf der Wertpapierkomponente erlitten hat, mit einer möglichen Erosion des Eigenkapitals.
In diesen Fällen droht, sobald man sich an den Markt für Kapitalerhöhungen wendet, mit einem Run auf die Bank und dem Abzug von Einlagen zu reagieren, wie es bei der SVB tatsächlich geschehen ist. Wir halten die von der Fed zur Verfügung gestellten Fazilitäten jedoch aus systemischer Sicht für ausreichend. Stattdessen gibt es eine eher lokale und begrenzte Emission für kleinere Banken. Dies liegt daran, dass sie aufgrund regulatorischer Probleme stärker bestraft wurden, weil sie stärker dem Abzug von Einlagen ausgesetzt sind, wenn ein größerer Vorteil der Direktanlage in anderen alternativen Instrumenten wie beispielsweise Marktfonds besteht, zu denen viele Einleger haben sich gedreht.
Die Folgen für die Finanzmärkte
Auch bei den beiden offenen Fragen, wo die Zinsen aufhören und wann der Liquiditätsentzug durch Quantitative Tightening aufhört, werden sicherlich auch Spuren in geldpolitischen Entscheidungen zurückbleiben. Es ist sehr wahrscheinlich, dass das, was wir sehen, eine engere Endrate beinhaltet. Bis vor kurzem hatten wir ihn nach ziemlich hohen Inflationsdaten von etwa 5,5 % nach oben revidiert. Jetzt ist es vernünftig anzunehmen, dass er sich bei etwa 5 % einpendeln wird.
Andererseits wird es notwendig sein, auf der Grundlage der Nachrichtenentwicklung der letzten Tage zu verstehen, ob es angemessen ist, den Liquiditätsentzug zu unterbrechen.
Grundsätzlich reagiert der Markt dieser Tage sehr emotional, mit einem unterschiedlichen Verhalten der Aktien- und Rentenmärkte. Anleihen sind wieder einmal ein sicherer Hafen: Wir haben eine großartige Rallye bei Anleihen – insbesondere bei amerikanischen Anleihen – über die Kurve gesehen, sogar ausgehend vom kurzen Ende. Die kurzfristige Rendite von bis zu zwei Jahren hat innerhalb weniger Sitzungen einen Rückgang der höheren Renditen um fast einen Prozentpunkt erlebt, eine Bewegung, die uns übertrieben erscheint und möglicherweise auf eine Überreaktion aufgrund von Panik zurückzuführen ist. Der lange Teil hingegen wirkt nachhaltiger, und wir dachten, das sei schon vor dieser Geschichte. Aktien hingegen werden bestraft: Risikoaufschläge öffnen sich und wir halten es für normal, dass sie Korrekturen erfahren.
Beim Dollar sehen wir eine Kompromisssituation: Einerseits bleibt er ein sicherer Hafen; Andererseits profitiert die Währung, da sie das Epizentrum des Erdbebens in Amerika ist, nicht so sehr, wie man annehmen würde.
Offensichtlich sind dies Tage der Panik, in denen es schwierig ist, eine endgültige Einschätzung dessen zu treffen, was passiert. Wir betrachten es jedoch nicht als systemisch. Wir nehmen Gewinne aus dem Großteil der Duration mit, die wir in unserem Portfolio erworben haben: Dies zeigt, dass die Rückkehr zu normalen Korrelationen den Aufbau eines robusten Portfolios ermöglicht. Für unseren MAGO-Fonds werden es dank der Einbringung der Anleihen tatsächlich positive Tage. Andererseits hatten wir uns auf der Aktienseite bereits abgesichert, insbesondere am VIX und auch an Europa. Wir betonen daher erneut, dass bei Aktien Vorsicht geboten ist, Anleihen jedoch an dieser Stelle eine bessere Anpassung erfahren könnten. Wir erwägen jedoch, einige Absicherungspositionen auf amerikanische 2-jährige Anleihen zurückzunehmen, was unserer Ansicht nach derzeit vor allem das Ergebnis eines „Squeeze“ ist.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sat, 18 Mar 2023 08:21:26 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/banche-tossiche-silicon-valley-bank-signature-bank/ veröffentlicht wurde.