Coronavirus, so werden Volkswirtschaften und Märkte fibrillieren

Coronavirus, so werden Volkswirtschaften und Märkte fibrillieren

Die Analyse von Paul Doyle, Head of Equity für Europa (ohne Großbritannien) bei Columbia Threadneedle Investments , zu Volkswirtschaften und Märkten zum Zeitpunkt des Coronavirus

Es war eine turbulente Zeit für Investoren auf der ganzen Welt. Bei Prognosen zu Aktienmärkten und Beschäftigung auf dem gesamten Kontinent ist es wichtig, sich auf die Dynamik des Geschäfts zu konzentrieren

Europa hat seit mehr als sechs Monaten mit der Coronavirus-Pandemie zu kämpfen, nachdem es im ersten Quartal 2020 hilflos die Ausbreitung der Krankheit in China und im Osten beobachtet hatte. Der Ankunft der Epidemie in unserer Region folgten die Schließung von Grenzen, die Einführung von Reisebeschränkungen, die Nutzung von Fernarbeit und die Auferlegung von Beschränkungen für soziale Kontakte. Wie in anderen Regionen wurden die europäischen Volkswirtschaften schwer bestraft.

Wie haben die Märkte auf diese Situation reagiert? Die besten Ergebnisse wurden zunächst aus den defensiven Sektoren erzielt, vor allem aus den Bereichen Technologie und Pharma; Dieser Trend setzte sich fort, bis die Wertaktien am 18. Mai einen Tiefpunkt erreichten. Die Markterholung weitete sich im Juni aus. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (P / E) von Banken und „wertzyklischen“ Aktien hatte seinen Tiefpunkt erreicht und war auf ein nicht nachhaltiges Niveau gefallen.

Bis Ende April übertrafen viele aktive Manager den Referenzindex aufgrund ihrer defensiven Positionierung, und es gab zu diesem Zeitpunkt keine offensichtlichen Diskrepanzen: Die Anleger waren vorsichtig, die Daten waren schlecht. In jüngerer Zeit gab es jedoch eine Trennung zwischen den Aktienmärkten und den wirtschaftlichen Fundamentaldaten, insbesondere in den Vereinigten Staaten.

Zyklische Aktien entwickelten sich bis Mitte Mai schlecht, stiegen dann aber schnell an: In einem Monat erholte sich der Banken-Subindex um 30%.

Lebensmittel und Getränke, die zuvor von ihrem defensiven Charakter profitierten, sind zu Nachzüglern geworden, während der Rohstoff- und Finanzsektor die besten Ergebnisse erzielt hat. In diesem Zeitraum konnten wertorientierte Aktien den größten Teil ihrer Verluste wieder wettmachen und die Rendite seit Jahresbeginn zurückbringen. Die asiatischen Märkte zeigten die stärksten Bewegungen, da sich die relative Wertentwicklung dieser Aktien vollständig umkehrte.

Einige glauben, dass dies nicht nur ein taktisches Problem ist, aber wir sind uns nicht so sicher. Die relative Performance von Value Stocks vs. Das Wachstum korreliert mit einer Reihe von Faktoren, die wie folgt klassifiziert werden können: zuerst die Anleiherenditen, dann die Dynamik des PMI-Index (Einkaufsmanagerindex, ein Indikator für die wirtschaftliche Entwicklung), dann der US-Dollar und schließlich der Preis von Petroleum. Damit eine Rotation von Dauer ist, müssen diese Faktoren berücksichtigt werden, aber die Hauptaufgabe der Federal Reserve besteht derzeit darin, die Anleiherenditen in Schach zu halten.

Daher hörte die Rotation auf, als die Anleiherenditen aufhörten. Und während die Dynamik der PMI-Indizes sowie die jüngste Marktleistung auf eine V-förmige Erholung hindeuten, liegen wir immer noch 20% hinter der Norm, sodass es auch den zweiten Faktor gibt: einen Impulsverlust in der Wirtschaftstätigkeit.

IMPETUSVERLUST

Im Januar vor der Covid-19-Krise hatten die Vereinigten Staaten und China ein Handelsabkommen der Phase 1 unterzeichnet und waren dabei, in die Phase 2 überzugehen. Es schien, als hätten Präsident Trump und sein chinesischer Amtskollege eine Zusammenarbeit vereinbart und dass der US-Tycoon sicherlich für eine zweite Amtszeit bestimmt war. Dann kam die Krise, gefolgt vom Zusammenbruch der Wirtschaftsdaten. Im letzten Monat hat sich eine Verbesserung ergeben, aber dieser Trend wird sich voraussichtlich nicht beschleunigen. Die Einzelhandelsumsätze in den USA stiegen im Mai gegenüber dem Vorjahr um 17% – eine außerordentliche Erholung -, gingen jedoch im April um 15% zurück. Das wöchentliche Umsatzwachstum im gleichen Geschäft ist seitdem wieder in den negativen Bereich zurückgekehrt.

Abbildung 1 zeigt die Verlangsamung des wöchentlichen Wirtschaftsindex der New Yorker Fed. Der Index für wirtschaftliche Überraschungen scheint seinen Höhepunkt erreicht zu haben und könnte sich in Zukunft verschlechtern. Der PMI fiel auf 20 und stieg dann wieder auf 50, aber es ist wahrscheinlich zu spät, um auf eine weitere Outperformance von Finanz- und zyklischen Aktien zu hoffen.

CORONAVIRUS

Zwar hat die Nachfrage eine unausgesprochene Komponente – zum Beispiel war es einfach unmöglich, während der Sperrung ein Auto oder eine Immobilie zu kaufen, und jetzt machen wir die verlorene Zeit wieder gut – und sie wird sicherlich zunehmen, aber es ist wichtig zu beachten, dass diese Dynamik nicht sein wird. nachhaltig. So gingen die Verkäufe chinesischer Autos in vier Wochen kürzlich um 17% zurück und liegen nun wieder auf dem Niveau von März. Sie profitierten von der Unterstützung der Zentralbank und der Fiskalpolitik, aber der Glaube an eine Fortsetzung dieses Trends würde einen Anstieg der Anleiherenditen und eine (unwahrscheinliche) Beschleunigung der Wachstumsdynamik bedeuten.

AUSWIRKUNGEN AUF DIE BESCHÄFTIGUNG

Der Markt rechnet derzeit mit einer V-förmigen Erholung, aber wir glauben, dass der Verlust von Arbeitsplätzen diese Möglichkeit untergräbt. Mit der Wiedereröffnung der Volkswirtschaften werden sich die Beschäftigungszahlen voraussichtlich verschlechtern. Die steigende Arbeitslosigkeit wird Sektoren benachteiligen, die von den Massen abhängen – Freizeit, Gastgewerbe und Einzelhandel -, da sie nur über begrenzte Kapazitäten verfügen. Am Ende dieser Krise wird die Weltwirtschaft um mindestens 10% geschrumpft sein : Der IWF schätzt einen Verlust von 10 Billionen US-Dollar in einer Weltwirtschaft von 85 Billionen US-Dollar. All dies stellt eine echte Gefahr für dienstleistungsorientierte Volkswirtschaften wie Großbritannien und natürlich die USA dar.

Bei einem Verlust von 10% des BIP und einem stagnierenden Arbeitsmarkt ist es daher nicht möglich, dass die Inflation 2% erreicht, sodass die 10-Jahres-Rendite auf Null festgelegt wird. PMI-Daten zeigen, dass China als erstes Land in diesen Abschwung eingetreten ist und auch als erstes ausgeschieden ist. Im März, als Chinas PMI von 30 auf 50 stieg, stiegen die Bankaktien um 35%, sind aber jetzt wieder auf ihren relativen Tiefstständen.

Im Jahr 2009 beschleunigte sich das Wachstum der Geldmenge und die zyklischen Aktien erholten sich stark. Das Gleiche geschah im Jahr 2016. Die chinesische Geldmenge sagt uns jedoch jetzt, dass wir in Zukunft nicht mehr mit der Performance der zyklischen Segmente rechnen können.

Wenn also ein Anstieg der Anleiherenditen und der PMI-Indizes ausgeschlossen ist und Chinas Geldmenge stagniert und somit den Wert und die zyklischen Aktien behindert, welche Aktien werden davon profitieren?

Die Folge des Schadens, der den zyklischen Sektoren zugefügt wurde, ist, dass wir mit einer Wiederaufnahme der Outperformance von Technologie- und Pharmaaktien rechnen können. Da Inflation und Zinssätze auf niedrigem Niveau fest verankert sind, ist es schwierig, Argumente gegen defensive Wachstumsaktien zu finden. Depressive Anleiherenditen senken den Abzinsungssatz und begünstigen langfristige Vermögenswerte mit hohen und nachhaltigen Cashflows. Der relative PE von Basiskonsumgütern in Europa liegt auf einem 10-Jahrestief, und dies gilt auch für Versorger, Technologie, Gesundheitswesen und andere langfristige Vermögenswerte.

IN PERSPEKTIVE

Einer der Nebeneffekte sinkender Zinssätze besteht darin, dass die Regierungen einen Anreiz haben, sich zu verschulden, genau wie die Volkswirtschaften am dringendsten Unterstützung benötigen. Abbildung 2 zeigt, dass die steuerliche Reaktion auf das Coronavirus derjenigen nach der Finanzkrise 2008/09 weit überlegen ist. Angesichts dieser Kombination aus niedrigen Zinsen und massiven fiskalischen Lockerungen ist es kein Wunder, dass Aktien eine solche Erholung erlebt haben.

Wenn Joe Biden die Präsidentschaftswahlen gewinnt, könnte sich eine mögliche Aufhebung der Steuervergünstigungen von Trump negativ auf das Ergebnis des S & P 500 auswirken. In den USA ist es jedoch schwierig, interne Veränderungen zu erreichen – denken Sie nur an Trumps Unfähigkeit, Obamacare aufzuheben -. Daher konnten Steuererleichterungen nach Biden nur teilweise abgeschafft werden. Was bedeutet das alles für den US-Dollar? Die Bilanz der Fed im Vergleich zu anderen Zentralbanken ist mit der US-Währung korreliert, sodass eine wachsende Bilanz und eine Abschwächung des Greenback ein Risiko für Unternehmen darstellen. Hat der Dollar aufgrund des von der Fed bereitgestellten Kreditschubs oder aufgrund der Reflation an Boden verloren? Es ist schwer zu sagen.

Wenn es fünf Jahre dauert, bis die Gewinne wieder zum Prävirus-Trend zurückkehren, sollte der Barwert der Aktien niedriger sein. Aber die Zinssätze wurden überall gesenkt und die Renditen für 10 und 30 Jahre sind zusammengebrochen. Ein Rückgang des Abzinsungssatzes deutet auf einen Anstieg und nicht auf einen Rückgang der Aktienbewertungen hin.


Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sun, 11 Oct 2020 08:30:10 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/coronavirus-ecco-come-fibrilleranno-economie-e-mercati/ veröffentlicht wurde.