Das verlorene Jahrzehnt zwischen den 1990er und frühen 2000er Jahren hat in der japanischen Wirtschaft unauslöschliche Spuren hinterlassen. Hier erfahren Sie, was der aktuelle Anstieg der Inflation bedeutet. Die Analyse von Davide Petrella, Portfoliomanager von Moneyfarm
In den 1980er Jahren erlebte Japan einen beispiellosen Wirtschaftsboom, der durch rasant steigende Immobilien- und Aktienpreise angetrieben wurde. Aber es war nur von kurzer Dauer und in den frühen 1990er-Jahren brachen die Vermögenswerte rapide ein, was zu zahlreichen Insolvenzen führte. Es folgten hohe Schuldenstände und ein Rückgang der Konsum- und Investitionsausgaben. Mitte der 1990er-Jahre waren die Banken mit zunehmenden Forderungsausfällen konfrontiert, was die Marktliquidität stark einschränkte und das Wirtschaftswachstum behinderte. Japan trat in das sogenannte „verlorene Jahrzehnt“ ein, das bis Anfang der 2000er Jahre andauerte und in dem das Wachstum mit einem BIP von rund 1 % und Raten nahe Null verlangsamte. Die Arbeitslosigkeit erreichte fast 5 % und das Land geriet in eine Deflation, wobei der Verbraucherpreisindex 1999 auf -1,6 % pro Jahr sank. Um der stagnierenden Wirtschaftslage entgegenzuwirken, initiierten die Regierung und die Zentralbank Japans (BoJ) eine Reihe geldpolitischer Anreize (einschließlich quantitativer Lockerung) und versuchten Strukturreformen. Japan verzeichnet seit 2000 ein moderates Wachstum und zeigt Anzeichen von Widerstandsfähigkeit und Anpassungsfähigkeit; Die Arbeitslosigkeit blieb niedrig und das Land hat sich durch die Diversifizierung und Ausweitung seiner Handelsbeziehungen als globaler Technologie- und Innovationsführer positioniert. Das „verlorene Jahrzehnt“ hinterließ jedoch unauslöschliche Spuren in der japanischen Wirtschaft.
Deflation, der unbesiegbare Feind
Seit der zweiten Jahreshälfte 2015 blieb die jährliche Veränderung des Verbraucherpreisindex (VPI) konstant unter dem Ziel von 2 %, was die BoJ dazu veranlasste, außerordentliche und ultraexpansive geldpolitische Maßnahmen zu ergreifen.
Im Jahr 2000 und dann erneut ab 2010 griff Japan auf die quantitative Lockerung (Quantitative Easing, QE) zurück, d. h. den Kauf von Staatsanleihen durch seine Zentralbank, um der Wirtschaft Liquidität zuzuführen und so der Deflation entgegenzuwirken. Um die Kreditvergabe anzukurbeln, senkte der Gouverneur der Bank of Japan, Haruhiko Kuroda, zusätzlich zum QE im Jahr 2013 den Referenzzinssatz weiter auf -0,1 % und brachte ihn damit in den negativen Bereich. Allerdings haben die BoJ-Zinsen einen stärkeren Einfluss auf das kurze Ende der Zinskurve. Angesichts der Notwendigkeit, eine zusätzliche expansive Maßnahme einzuführen, um auch das lange Ende der Renditekurve für Staatsanleihen zu kontrollieren, hat sich Japan daher für den Einsatz der Yield Curve Control (YCC) entschieden. Das YCC legt eine Zielrendite bis zur Fälligkeit für 10-jährige Staatsanleihen fest, die es diesen Anleihen ermöglicht, sich innerhalb präziser Grenzen zu bewegen. Sollte die Rendite bis zur Fälligkeit zu irgendeinem Zeitpunkt die Höchstgrenze überschreiten (oder unter die Mindestgrenze fallen), interveniert die BoJ mit gezielten Käufen (oder Verkäufen) von Staatsanleihen, um die Rendite wieder innerhalb der Grenzen zu halten. Dieser Mechanismus zur Steuerung der Renditekurve von Staatsanleihen erwies sich bei der Stimulierung der Wirtschaft als nur teilweise wirksam und erwies sich mit dem Einsetzen der Inflation als unhaltbar.
Japanische Aktienrallye
Mit 2022 kehrt die Inflation zurück, die in den Volkswirtschaften der entwickelten Länder jahrelang gefehlt hatte. Die wichtigsten Zentralbanken waren gezwungen, die Zinssätze rasch anzuheben, um die Krise einzudämmen und sie wieder in Richtung des 2 %-Ziels zu bringen, doch Japan hielt lieber tatenlos zu, anstatt dagegen vorzugehen. Nachdem die BoJ trotz ihrer expansiven Politik jahrelang unter einer extrem niedrigen Inflation gelitten hatte, hat sie beschlossen, den Inflationsanstieg nicht zu bekämpfen, in der Hoffnung, ihn zu gegebener Zeit einzudämmen, um das begehrte 2 %-Ziel zu erreichen. Diese Entscheidung hat dazu geführt, dass der japanische Aktienmarkt die beste Performance unter den Industrieländern seit Anfang 2023 verzeichnete und ein Niveau erreichte, das seit Anfang der 1990er Jahre nicht mehr erreicht wurde. Der Nikkei 225 verzeichnet seit heute (Ausgabe vom 10. August 2023) eine Jahresrendite von 24,45 % in lokaler Währung.
Diese Rallye wurde hauptsächlich durch zwei Faktoren angetrieben. Erstens hat die Zinsdifferenz zwischen Japan und den Vereinigten Staaten (derzeit -5,6 %) zu einer deutlichen Abwertung des Yen gegenüber dem US-Dollar und anderen Währungen wie dem Euro und dem Pfund geführt. Dadurch wurden japanische Vermögenswerte für Fremdwährungsinvestoren günstiger, was zu einem großen Kapitalzufluss aus dem Ausland führte. Der zweite Faktor hängt mit den fundamentalen Bewertungen der Aktien zusammen. Unsere Analyse zeigt, dass zu Beginn des Jahres 2023 die 36-Monats-Standardwerte des Kurs-Buchwert-Verhältnisses (KGV) und des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) unter dem historischen Durchschnitt lagen Abweichungsstandard, was die Anlageklasse für Anleger attraktiv macht.
Befinden wir uns an einem Wendepunkt?
Nach Monaten der Beobachtung scheint die BoJ bereit zu sein, Maßnahmen zur Anpassung ihrer ultraexpansiven Geldpolitik zu ergreifen. In den letzten Monaten hat die Inflation in Japan ein Niveau von über 4 % erreicht, wobei die Kernkomponente keine Anzeichen einer Verlangsamung zeigte. Die steigenden Lebenshaltungskosten haben Druck auf die Nominallöhne ausgeübt, die bis Mai 2023 im Vergleich zum Vorjahr um 1,8 % gestiegen sind. Dies hat dazu beigetragen, die Kaufkraft der Bürger zu erhalten und die angebotsgesteuerte Inflation (im Jahr 2022) schrittweise in eine nachfragegesteuerte Inflation im Jahr 2023 umzuwandeln, trotz eines leichten, aber kontinuierlichen Rückgangs der Reallöhne (-1,2 % im Jahresvergleich, Stand Mai 2023). .
Die Abwertung des Yen wirkte sich negativ auf die Handelsbilanz aus, da die Importe im Vergleich zum Mai 2022 um 12,90 % zurückgingen. Besorgt über das Risiko einer Zinserhöhung begann der Markt, die von der Währungsunion festgelegte Obergrenze von +0,5 % zu testen YCC auf 10-jährige Staatsanleihen, was Druck auf den neuen Gouverneur der BoJ, Kazuo Ueda, ausübt. Als Reaktion darauf kündigte das Institut kürzlich eine Lockerung seiner Zinskurvenkontrollpolitik an und erweiterte die Grenzen für die Bewegung der 10-jährigen Laufzeitrendite von ±0,5 % auf ±1,0 %, um den Druck der Anleger zu mildern. Darüber hinaus hat der neue Gouverneur Ueda auch offen die Möglichkeit einer Anhebung der Zinssätze (seit Jahren konstant negativ) in naher Zukunft diskutiert, allerdings nicht bevor er sicher ist, dass das Inflationsziel der BoJ von 2 % nachhaltig ist.
Was ist von den Märkten zu erwarten?
Die Lockerung des YCC und die veränderten Erwartungen an künftige Zinserhöhungen verheißen kurz- bis mittelfristig nichts Gutes für japanische Staatsanleihen. Die 10-Jahres-Rendite hat kürzlich die Widerstandsmarke von +0,5 % durchbrochen und liegt derzeit bei +0,599 %, was seit 2014 nicht mehr der Fall war.
Bei den Aktien sieht die Situation etwas anders aus. Trotz der Rallye im Jahr 2023 und der damit verbundenen Verschlechterung der Bewertungen glauben wir, dass japanische Aktien kurzfristig immer noch einen gewissen Wert bieten könnten. Japans erwartetes BIP-Wachstum von 0,3 % für das dritte Quartal 2023 und 0,2 % für das vierte Quartal 2023 hält die Sorgen einer Rezession in Schach. Darüber hinaus deuten die Schwankungen in der Wertentwicklung japanischer Aktienindizes über die letzten Jahrzehnte darauf hin, dass Japan in vielen institutionellen Portfolios nach wie vor relativ untergewichtet ist. Daher könnte es zu einer Verzögerung der Zuflüsse kommen, was wiederum kurzfristig für weitere positive Impulse für die Anlageklasse sorgen könnte.
Der Yen, der in den letzten Monaten eine offensichtliche Wahl als Finanzierungswährung für Carry Trades war, dürfte gegenüber anderen Währungen eine relative Aufwertung erfahren, mit potenziellen Risiken erheblicher Volatilität. Derzeit gibt die Zinsdifferenz zwischen dem Yen und dem US-Dollar keinen Anlass zur Sorge, eine Änderung der Zinssituation in Japan könnte jedoch dazu führen, dass der Yen als Finanzierungswährung weniger attraktiv wird und sich dadurch möglicherweise das Liquiditätsgleichgewicht im Finanzsystem verändert mittelfristig nur marginale Auswirkungen auf riskante Anlagen.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Tue, 15 Aug 2023 05:48:14 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/giappone-inflazione-deflazione/ veröffentlicht wurde.