Wie in einer aktuellen Studie der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) untersucht wurde, scheinen Stablecoins im Vergleich zu ihren Fiat-Gegenstücken entscheidende grundlegende Mechanismen zur Gewährleistung der Stabilität auf den Geldmärkten zu vermissen. Die Studie argumentiert, dass ein Modell, das einer Zentralbank die regulatorische Kontrolle überträgt, private Stablecoins in Bezug auf Zuverlässigkeit und Stabilität übertreffen würde.
Die BIZ vergleicht Stablecoins mit anderen USD-Abwicklungsmechanismen
Ausgehend von einem monetären Ansatz zieht die Studie Parallelen zwischen Stablecoins und Onshore-/Offshore-USD-Abwicklungsmechanismen und beleuchtet die Schwachstellen von Stablecoin-Abwicklungssystemen. Wenn in etablierten Märkten wie Eurodollar und Devisen (FX) die Kreditvergabe privater Banken eingeschränkt ist, greift die Kreditvergabe der Zentralbank ein, um die Parität bei globalen Dollargeschäften sicherzustellen. Ein anschauliches Beispiel ist die Finanzkrise Ende der 2000er Jahre, in der die Federal Reserve einen Liquiditätstausch in Höhe von 600 Milliarden US-Dollar mit anderen Zentralbanken durchführte und dabei einen ausgeklügelten institutionellen Apparat einsetzte, um die Parität aufrechtzuerhalten.
Stablecoins dienen als Verbindung zwischen On-Chain- und Off-Chain-Fonds und versuchen, die Parität mit dem Fiat-Dollar durch verschiedene Mechanismen aufrechtzuerhalten, darunter Reserven, Überbesicherung und/oder algorithmische Handelsprotokolle. Die BIZ-Studie unterstreicht die Bedeutung von Reserven und definiert sie als „äquivalenten Wert sicherer kurzfristiger Dollaranlagen“. Er argumentiert, dass Stablecoins aufgrund ihrer Liquidität, die die kurzfristige Nachfrage befriedigt, fälschlicherweise von Solvenz (Fähigkeit zur Deckung der langfristigen Nachfrage) ausgehen könnten. Diese Liquidität kann aus Reserven oder algorithmischen Strategien abgeleitet werden.
Die Studie hebt hervor, dass Reserven untrennbar mit dem Fiat-Geldmarkt verbunden sind und die Stabilität von Stablecoins mit den Bedingungen auf dem Fiat-Geldmarkt korreliert. In Zeiten wirtschaftlicher Belastung implementieren traditionelle Bankensysteme Mechanismen, um sowohl Onshore- als auch Offshore-Liquidität zu unterstützen, Mechanismen, die bei Stablecoins fehlen. Als Beispiel nennt die Studie eine jüngste Bankenkrise, bei der Zentralbanken unbeabsichtigt nicht nur traditionelle Banken, sondern auch Stablecoins, die große Einlagen bei diesen Banken halten, als Kreditgeber der letzten Instanz unterstützen.
Stablecoins und der regulierte Markt
Als große Herausforderungen werden die Aufrechterhaltung der Parität zwischen Stablecoins und die Bewältigung von Problemen im Zusammenhang mit der Überbrückung verschiedener Blockchain-Plattformen identifiziert. Die Studie zieht eine Parallele zwischen Blockchain-Brücken und Börsenbetreibern und betont deren Abhängigkeit von Krediten, um Ungleichgewichte im Auftragsfluss zu bewältigen. Allerdings stehen Stablecoins in dieser Hinsicht vor Herausforderungen, die durch die höheren Zinssätze, die bei On-Chain-Vermögenswerten üblich sind, noch verschärft werden. Um diesen Herausforderungen zu begegnen, schlägt die Studie das Regulated Liability Network als mögliche Lösung vor.
Bei diesem Modell werden alle Ansprüche über ein einziges Register innerhalb eines definierten Regulierungsrahmens abgewickelt. Die Einbindung der Zentralbank in ein umfassendes Bankensystem verleiht der Glaubwürdigkeit, die privaten Kryptowährungen möglicherweise fehlt. Die BIZ hat die wachsende Bedeutung von Stablecoins erkannt und deren Entwicklungen aktiv beobachtet. Eine Anfang November veröffentlichte Studie beschreibt detailliert die Fälle, in denen Stablecoins ihren festgelegten Wert nicht halten konnten. Dies, gepaart mit der gesetzgeberischen Aufmerksamkeit, die Stablecoins im Ausland erhalten, unterstreicht die wachsende Bedeutung von Stablecoins in der sich entwickelnden Landschaft des globalen Finanzwesens.
Die Studie hebt die potenziellen Mängel von Stablecoins im Vergleich zu traditionellen Fiat-Systemen hervor, insbesondere in Zeiten wirtschaftlicher Belastung. Es deutet darauf hin, dass ein Modell mit regulatorischer Aufsicht durch eine Zentralbank, wie das Regulated Liability Network beispielhaft zeigt, eine robustere Lösung für die Herausforderungen bieten könnte, mit denen Stablecoins konfrontiert sind. Die zunehmende Aufmerksamkeit der BIZ und die weltweite gesetzgeberische Prüfung unterstreichen die wachsende Rolle und Wirkung von Stablecoins im modernen Finanzsektor.