Die eingehende Analyse des neuen Programms zum Kauf öffentlicher und privater Anleihen für den Pandemie-Notfall (Pandemic Emergency Purchase Program, Pepp) im Jahresbericht 2020 der Bank von Italien
Im März 2020 lösten die Ausbreitung der Covid-19-Pandemie und die damit verbundene Verschlechterung der Wachstumsaussichten starke Spannungen an den Finanzmärkten aus. Im Euroraum gab es einen plötzlichen Anstieg der Renditen von Staatsanleihen, der auch die solidesten Volkswirtschaften betraf (Abbildung, Panel a); Die Liquidität des Handels auf dem Markt für Staatsanleihen ging deutlich zurück. Nach einem Index für die vier größten Länder des Euro-Währungsgebiets war die Verschlechterung der Liquiditätsbedingungen vergleichbar mit der in den akutesten Phasen der Staatsschuldenkrise beobachteten (Abbildung, Panel b).
Die Spannungen wirkten sich auch auf die Aktienmärkte aus, mit einem deutlichen Anstieg der Volatilität und Preissenkungen sowie auf die privaten Schulden, bei denen die Risikoprämien erheblich anstiegen.
Um den Risiken für den geldpolitischen Übertragungsmechanismus entgegenzuwirken und zu verhindern, dass der Gesundheitsnotstand eine ernsthafte Finanzkrise mit gefährlichen Folgen für die Verfügbarkeit von Krediten für die Realwirtschaft auslöst, hat der EZB-Rat im Rahmen eines Mit einem breiteren Maßnahmenangebot verstärkte es seine Interventionen auf den öffentlichen und privaten Wertpapiermärkten. Am 12. März 2020 wurde das bereits bestehende Asset Purchase Program (APP) mit einem zusätzlichen Budget von 120 Milliarden Euro gestärkt. Am 18. März wurde ein neues Programm für den Kauf öffentlicher und privater Wertpapiere für den Pandemie-Notfall (Pandemic Emergency Purchase Program, Pepp) mit einer anfänglichen Dotierung von 750 Milliarden eingeführt, das am 4. Juni auf 1.350 und am 10. Dezember auf 1.850 erhöht wurde. Der Pepp trägt nicht nur zur Anpassung der Geldpolitik bei, sondern trägt auch zur Stabilisierung der Finanzmärkte und zur Verringerung ihrer Fragmentierung bei und gewährleistet eine ordnungsgemäße Übertragung der Geldpolitik in allen Ländern des Euro-Währungsgebiets. Diese Funktion wird durch ein flexibles Management der Einkäufe im Laufe der Zeit zwischen den Arten von Aktivitäten und zwischen den Gerichtsbarkeiten wahrgenommen.
Pepp hatte schnelle und sehr ausgeprägte Auswirkungen auf die Finanzmärkte: In den Tagen nach seiner Ankündigung gingen die langfristigen Renditen von Staatsanleihen und die Risikoprämien im gesamten Euroraum deutlich zurück, insbesondere in den kleineren Volkswirtschaften, die von den Turbulenzen betroffen waren, und die Handelsliquidität hat signifikant verbessert (Abbildung); Eine allmähliche Lockerung der Bedingungen an den Aktienmärkten und bei den privaten Schulden hat ebenfalls begonnen. Die positiven Auswirkungen von Pepp auf die Wertpapierpreise wurden durch die Lockerung der Zulassungskriterien für Sicherheiten bei Refinanzierungsgeschäften des Eurosystems im April verstärkt. Insbesondere die Entscheidung, weiterhin Anleihen zu akzeptieren, die nach der Pandemie auf hohe Renditen herabgestuft worden waren, sofern ihr Rating nicht unter einen festgelegten Schwellenwert fiel, trug insbesondere dazu bei.
Die anschließende Umsetzung der Käufe im Rahmen des Pepp konsolidierte die Stabilisierung der Finanzmärkte. Eine ökonometrische Analyse mit hochfrequenten Daten zum italienischen Markt zeigt, dass Käufe des Eurosystems an den Tagen, an denen sie ausgeführt werden, Druck auf die Renditen von Staatsanleihen ausüben, was zu einem Druck auf die Risikoprämien entlang der Zinsstrukturkurve führt und zur Verbesserung beiträgt Marktliquidität. Diese Effekte sind – zusätzlich zu denen, die sich aus den Ankündigungen des Starts des Programms und seinen nachfolgenden Verbesserungen ergeben – in Phasen hoher Spannung stärker ausgeprägt, insbesondere in Phasen mit geringer Liquidität. Dies deutet darauf hin, dass die Effektivität von Einkäufen durch ihr flexibles Management verbessert wird, das es ihnen ermöglicht, ihr Volumen dort zu erhöhen, wo und wann die Marktbedingungen dies erfordern.
In der ersten Phase der Pandemiekrise spielte der Pepp eine grundlegende Rolle bei der Bewältigung der akzentuierten Spannungen an den Finanzmärkten, der Wiederherstellung ihrer Stabilität und der Gewährleistung reibungsloser Finanzierungsbedingungen im gesamten Euroraum. Im gegenwärtigen Kontext besteht die Hauptaufgabe von Pepp darin, sicherzustellen, dass diese Bedingungen weiterhin günstig sind, um den negativen Auswirkungen der Pandemie auf die Wirtschaftstätigkeit und die Inflation entgegenzuwirken. Auf diese Weise verringert das Programm die Unsicherheit und erhöht das Vertrauen der Wirtschaftsteilnehmer, wodurch die Erholung und das Erreichen des Ziels der Preisstabilität unterstützt werden.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Mon, 31 May 2021 12:52:50 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/pepp-bce-bankitalia/ veröffentlicht wurde.