Wird der ESM die italienischen Schulden retten? Vorschläge und viele Zweifel

Wird der ESM die italienischen Schulden retten? Vorschläge und viele Zweifel

Szenarien und Probleme bei der Verwendung des staatlichen Rettungsfonds für Staatsschulden. Giuseppe Liturris Analyse

Am 23. Dezember präsentierten uns Mario Draghi und Emanuel Macron – mit einem gemeinsam unterzeichneten Artikel der Financial Times – die Leitlinien für die Reform der Haushaltspolitik der EU-Staaten. Heute geregelt durch den Stabilitäts- und Wachstumspakt von 1997, durch die Verordnungen von 2012-2013 und durch den Vertrag über den Fiskalpakt.

Der Artikel, der auch auf der Website des Palazzo Chigi veröffentlicht wurde , nimmt ausdrücklich Bezug auf eine Studie, die von den jeweiligen Wirtschaftsberatern (Francesco Giavazzi und Charles-Henri Weymuller) und von zwei anderen jungen und bereits etablierten Ökonomen (Veronica Guerrieri und Guido Lorenzoni) unterzeichnet wurde. definierte einen "der eingehenden Diskussion würdigen Vorschlag". Nun, wenn die Richtlinien bereits das Schlimmste darstellten, zeichnen jetzt die Details – von den beiden Führern maßgeblich befürwortet – ein wahrhaft düsteres Bild für unser Land.

Unter dem ambitionierten Titel „Revision des Referenzrahmens für die europäische Fiskalpolitik“ stehen einige Neuigkeiten: Wenige sind gut, manche schlecht und manche schlecht. Zu den letzteren gehört die Rückkehr des ESM (zugegeben und nicht zugegeben, dass er nie verschwunden war), der damit beauftragt ist, alle seit dem Ausbruch der Pandemie von den Staaten ausgegebenen Schulden von der EZB zu übernehmen. Zu den ersteren gehört das Verschwinden der Defizit-/BIP-Obergrenze von 3% und des Fiskalpakts, mit der damit verbundenen Forderung, den Schuldenstand / das BIP um 1/20 pro Jahr über 60% zu reduzieren. Zu den letzteren zählen die Begrenzung des Wachstums der öffentlichen Ausgaben innerhalb einer Höchstgrenze und der Abbau von Schuldenstand / BIP – unbeschadet des langfristigen Ziels von 60 % – in zehn Jahren in einem variablen und nicht festgelegten Tempo, abhängig von der "Virtuosität" der Verschuldung, dh dessen, was zur Finanzierung von Investitionsausgaben bestimmt ist.

Beginnen wir mit dem Mes. Das Eurosystem (EZB / Bank of Italy) hielt zum 30. November italienische Staatsanleihen in Höhe von 679 Mrd 2015) und es ist davon auszugehen, dass bis März 2022 rund 720 Milliarden erreicht werden. Davon werden ca. 350 Milliarden ab März 2020 gekauft (70 PSPP und 280 PEPP), etwas mehr als 19 % des BIP.

Und genau das ist der Biss, der für das Mes vorbereitet wird. Als "Europäische Agentur für Schuldenmanagement" würde sie Wertpapiere Italiens und anderer Länder der Eurozone in fünf Jahresraten (ca % des BIP. Diese Schulden würden nicht aufhören zu existieren, sondern von der Berechnung der zu reduzierenden Schulden/BIP ausgeschlossen.

Die Autoren der Studie loben diese Lösung, weil sie es ermöglichen würde, die Zinskosten für die Mitgliedstaaten zu senken, die dem ESM einen jährlichen Beitrag zahlen würden, der positiv korreliert mit dem sehr günstigen Zinssatz des ESM an den Märkten und umgekehrt zu den BIP-Wachstumsrate. Es würde die EZB auch von der unbequemen Position befreien, geldpolitische Operationen unter dem Zwang zu verwalten, eine potenzielle Instabilität an den Märkten für Staatsanleihen zu schaffen.

Die klare und manchmal zynische Darstellung des Projekts übersieht eindeutig einige kritische, wenn nicht wirklich schädliche Aspekte für unser Land.

Leider sagen uns die Autoren nicht, dass die Zinsen für diese Schulden heute über die Dividenden der Bank von Italien an die Staatskasse zurückfließen und daher der angeforderte Beitrag, der auf den ersten Blick wie ein Geschenk erscheint, den Haushalt des Landes verschlechtern würde. Darüber hinaus müssen die Zulassungskriterien für den ESM eingehalten werden, was für Länder wie unseres die Unterzeichnung einer Absichtserklärung mit spezifischen wirtschaftspolitischen Verpflichtungen, die vom ESM überwacht werden, bedeutet. Die griechische Kur sozusagen. Wie zugelassen , ohne Umschweife, von den Ökonomen Franco Bruni und Stefano Micossi.

Was die Autoren als das Aufkommen eines Emittenten zur Schaffung eines großen und stabilen Marktes für europäische Wertpapiere ohne Risiko darstellen, ist in Wirklichkeit nur die erzwungene und böswillige Einschaltung eines Subjekts – definiert ohne jede Scham im Besitz von "Glaubwürdigkeit in Auferlegung von Zahlungen an Mitgliedstaaten" – zwischen den Mitgliedstaaten und der EZB. Da es undenkbar ist, dass sich der ESM durch die Ausgabe von Wertpapieren finanziert, die von den Anlegern für den gesamten Betrag gekauft werden, was zu einem erheblichen Liquiditätsverlust des Marktes führt, wird es die EZB sein, die die meisten der von den Wertpapieren ausgegebenen Wertpapiere kauft ESM, nach Aufhebung der Grenze von 50 % der Schulden des Emittenten. Kurz gesagt, anstatt die Schulden der Staaten zu kaufen, wird die EZB die Schulden des ESM kaufen, der wiederum die der Staaten kauft. Ein Drei-Karten-Spiel, bei dem wir das Huhn sind.

Die brillanten Autoren sagen uns nicht einmal, dass die Mes für diese riesigen Ausgaben das gezeichnete und unbezahlte Kapital in Höhe von 624 Milliarden abrufen muss, davon 114 aus Italien.

All dies ist erforderlich, um ohne die Last der Vergangenheit in die Welt der neuen Regeln einzutreten. Die Restschuld / BIP (130 %) wird zweigeteilt: unbeschadet des Ziels ihrer Reduzierung auf 10 Jahre, die in der Krise 2009 angesammelte und diejenige zur Finanzierung von Investitionen "für die Zukunft" (grün, digital, etc … ) langsamer abgebaut werden müssen als die Restschuld. So erhalten Sie ein klares, passgenaues und leicht kalkulierbares Ziel und jedem Staat wird bewusst, dass mehr (weniger) Ausgaben heute mehr (weniger) Schuldenausgleich morgen bedeuten.

Der Knackpunkt liegt im Ausschluss von Investitionen „für die Zukunft“ von der Wachstumsobergrenze, für deren Identifizierung wir auf die Next Generation verweisen, auf deren Kontrollen und Bedingungen explizit verwiesen wird.

Wir hätten keinen besseren Weg finden können, das Land zum Kommissar zu führen.

(Integrierte und aktualisierte Version eines in La Verità veröffentlichten Artikels)


Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sun, 02 Jan 2022 08:54:27 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/il-mes-salvera-il-debito-italiano-proposte-e-molti-dubbi/ veröffentlicht wurde.