Fed Facts and Forecasts Analyse von Jeffrey Schulze, Investment Strategist, und Josh Jamner, Investment Strategy Analyst bei ClearBridge Investments, Teil der Franklin Templeton Group
Wichtige Elemente, die Sie sich merken sollten:
- In einer sich erholenden Wirtschaft ist die schrittweise Aufhebung der quantitativen Lockerung ein Schritt in Richtung einer Rückkehr zu einer normaleren, aber immer noch akkommodierenden Geldpolitik, bevor die Federal Reserve schließlich mit Zinserhöhungen eine restriktivere Politik einschlägt.
- Die Fed führt das hohe Inflationsniveau hauptsächlich auf pandemiebedingte Kräfte zurück, was darauf hindeutet, dass der Preisdruck nachlassen wird, wenn die Pandemie nachlässt; wir sind daher der Meinung, dass langfristige Anleger stärker versuchen sollten, zu verstehen, inwieweit sich die Inflation abkühlen wird.
- In Erwartung weiterer Informationen über die Omicron-Variante werden zwei Indikatoren des ClearBridge-Rezessionsrisiko-Dashboards für die Überwachung der Auswirkungen der Drosselung der Fed auf die Finanzlage von entscheidender Bedeutung sein: Geldmenge und Renditekurve.
Inflation zwingt die Fed, das Doppelmandat auszugleichen
Im vergangenen Monat stellte die Federal Reserve ihre Strategie zur Verlangsamung der Käufe von Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren durch quantitative Lockerung (QE) vor, ein Prozess, der als Tapering bekannt ist. Dieses Programm wurde zu Beginn der Pandemie eingeführt, um das Wirtschaftswachstum durch niedrige Zinsen zu unterstützen, und hat es geschafft, Investitionen und Ausgaben zu stimulieren und gleichzeitig die Geldkosten zu senken. QE wurde in den letzten Jahren von der Fed (und zuvor von anderen Zentralbanken) eingesetzt, um ihr wichtigstes geldpolitisches Instrument (den Fed Funds-Satz) zu ergänzen, das durch das Erreichen der Nullschwelle geschwächt wurde. Wenn die Zinsen bereits auf null gesenkt wurden, ist QE das andere Instrument, das die Fed verwendet. Angesichts der aktuellen Erholung der Wirtschaft ist die Abschaffung der quantitativen Lockerung ein Schritt zur Rückkehr zur Normalität, bevor die Fed die Zinsen anhebt.
Der Zeitpunkt der Drosselung der Fed ist seit vielen Monaten Gegenstand vieler Debatten. Sein Doppelauftrag besteht aus stabilen Preisen und maximaler Auslastung. An letzterer Front liegt die Gesamtzahl der in den Vereinigten Staaten beschäftigten Arbeitnehmer 4,2 Millionen unter dem Höchststand vor der Pandemie. Der Fortschritt geht jedoch stetig weiter, wie die im Oktober neu geschaffenen 531.000 Arbeitsplätze sowie die deutlich positiven Korrekturen der Vormonate belegen. Betrachtet man das Niveau, das der Arbeitsmarkt ohne die Pandemie „erreicht“ hätte, d. h. bei einer Fortsetzung des Wachstums im Einklang mit dem Trend vor der Pandemie, ist das Beschäftigungsdefizit bzw. die Produktionslücke noch ausgeprägter: 8,2 Millionen Arbeitsplätze fehlen . Dieses Thema, eines der Hauptprobleme, an das die Fed bei der Planung einer Neunormierung der Geldpolitik denkt, könnte erklären, warum sie bisher so geduldig war. In einer sich erholenden Wirtschaft ist die Abschaffung der quantitativen Lockerung ein Schritt in Richtung einer normaleren, aber immer noch entgegenkommenden Geldpolitik, bevor es zu Zinserhöhungen kommt.
Die andere Komponente des Doppelmandats ist das Streben nach Preisstabilität, die in den letzten Monaten ein zentrales Element für Anleger und Marktbeobachter war. Im Oktober erreichte der Verbraucherpreisindex auf Jahresbasis mit 6,2 % den höchsten Stand seit 30 Jahren. Die Kernausgaben für den privaten Konsum – der bevorzugte Inflationsparameter der Fed – verzeichneten moderatere 4,1 %, was jedoch nach wie vor der höchste Wert in den letzten 30 Jahren ist. Dies dürfte im Hinblick auf ein flexibles durchschnittliches Inflationsziel weit über das tolerierbare Maß hinausgehen. Die Fed führt das hohe Preiswachstum jedoch weiterhin in erster Linie auf pandemiebedingte Kräfte zurück, was darauf hindeutet, dass die Inflation mit dem Abklingen der Pandemie nachlassen wird.
Unserer Ansicht nach sollten langfristig orientierte Anleger in erster Linie darauf achten, inwieweit sich die Inflation abkühlen wird. Viele von der Pandemie weniger betroffene Inflationskomponenten laufen in den letzten Monaten länger, obwohl sie Preiserhöhungen von rund 2 % nahelegen. Folglich betrifft eine der zentralen Debatten an den Finanzmärkten das Niveau der Inflation in der zweiten Hälfte des Jahres 2022, 2023 und darüber hinaus. Es herrscht die Vorstellung vor, dass die Inflation in den kommenden Monaten hoch bleiben oder sogar weiter ansteigen wird, bevor sie sich abkühlt. Die Finanzmärkte unterstützen derzeit diese Ansicht, und Breakeven-Raten – Inflationsniveaus, die den Renditen von Staatsanleihen und TIPS entsprechen – deuten auf eine Verlangsamung der Inflation im nächsten Jahr hin.
Es ist wichtig, dass die Fed betonte, dass die Politik nicht auf Autopilot fährt: Das Tempo der Drosselung könnte sich beschleunigen oder verlangsamen, wenn Inflation oder wirtschaftliche Bedingungen eine solche Anpassung rechtfertigen. In einer Passage schlug Powell kürzlich vor, dass die Fed erwägen sollte, das Tempo der quantitativen Lockerung im Dezember zu beschleunigen, trotz der Unbekannten, die mit der Omicron-Variante verbunden sind. Die Intervention überraschte einige Anleger (einschließlich uns), da viele zunächst davon ausgingen, dass Omicron angesichts der unbekannten Risiken für die Wirtschaft die Wahrscheinlichkeit einer Beschleunigung der Drosselung der Fed verringern würde.
Es ist vernünftig anzunehmen, dass sich diese Variante als weit weniger gefährlich erweisen könnte als befürchtet, aber die Wahrnehmung, dass die Fed die Anleger möglicherweise nicht mehr so schützt wie in der jüngsten Vergangenheit, hat einen Anstieg der Volatilität ausgelöst. Angesichts der kombinierten Risiken einer aggressiveren Fed und Omicron ist dies eine verständliche Reaktion, aber sie lässt auch eine mögliche Erholung riskanter Vermögenswerte ahnen, wenn sich die durch die neue Variante erzeugten Spannungen auflösen. In Erwartung weiterer Informationen zu dieser Variante sind zwei Indikatoren des ClearBridge-Rezessionsrisiko-Dashboards von größter Bedeutung, um die Auswirkungen der Drosselung der Fed auf die Finanzlage zu überwachen: Geldmenge und Renditekurve. Aktuell bleiben beide auf expansivem Terrain, bei näherer Betrachtung jedoch mit einem „weniger grünen“ Signal im Vergleich zu vor einigen Monaten. Allerdings gab es in diesem Monat keine Änderungen am Dashboard.
Wenn man einen Schritt zurücktritt, muss man Unternehmensführern anerkennen, dass sie eine der schnellsten Erholungen von einer der tiefsten Rezessionen aller Zeiten ermöglicht haben. Keine politische Reaktion ist perfekt, aber im März 2020 wäre es schwer vorstellbar gewesen, dass sich die Finanzmarktpreise in nur 18 Monaten von ihren Tiefstständen mehr als verdoppeln würden. Angesichts der Erholung am Arbeitsmarkt und des Inflationsschubs entschied die Fed, dass es an der Zeit sei, ihre Politik zu renormalisieren. Am wichtigsten ist, dass das Nowcasting-Modell der Atlanta Fed (GDPNow), das zur Messung des realen US-Wachstums innerhalb des Quartals entwickelt wurde, im vierten Quartal das BIP derzeit auf 9,7 % schätzt. Der Druck hat offiziell begonnen, aber wir dürfen nicht vergessen, dass Tapering gleichbedeutend ist damit, den Fuß vom Gas zu nehmen und nicht auf das Bremspedal zu treten – wie es beim Erhöhen der Geschwindigkeit der Fall ist.
Die Fed bleibt aus historischer Sicht angesichts des robusten Wirtschaftsumfelds äußerst zurückhaltend. Unter der Annahme, dass wir das Worst-Case-Szenario vermeiden können, eine Variante, die Impfstoffe unwirksam macht, glauben wir, dass jede Korrektur ein guter Einstiegspunkt für Anleger in diesem mittelfristigen Beginn einer neuen wirtschaftlichen Expansion wäre.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sat, 01 Jan 2022 06:03:27 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/come-inflazione-influenzera-la-fed/ veröffentlicht wurde.