Wie sind die Aussichten für Inflation und Geldpolitik im Jahr 2023? Die Analyse von Jeffrey Cleveland, Chefökonom von Payden & Rygel
Die in der vergangenen Woche veröffentlichten US-Inflationsdaten bestätigten die Erwartungen für 2023: Eine Verlangsamung der Inflation wird tatsächlich allgemein erwartet und scheint von den Märkten bereits eingepreist worden zu sein. Beispielsweise beträgt der 1-Jahres-US-CPI-Swap 2,4 %, während die vom TIPS-Markt abgeleitete 2-Jahres-Breakeven-Inflation bereits auf 2,1 % zurückgekehrt ist.
Da sich die Kerninflation derzeit zwischen 5 % und 6 % bewegt, ist die Tatsache, dass der Markt eine rasche Verlangsamung der Inflation erwartet, keineswegs eine falsche Erwartung. Die Geschichte liefert jedoch nicht viele Beweise für eine starke Verlangsamung der Inflation. Als beispielsweise der Dallas Fed-Index das letzte Mal auf Jahresbasis um 5 % gestiegen war, dauerte es dann etwa 15 Jahre, bis er wieder in Richtung 2 % zurückkehrte.
Selbst während der Großen Rezession von 2008, die den Wohnungsmarkt überproportional traf, verlangsamte sich der CPI der Grundversorgung von 3,3 % im Jahresvergleich zu Beginn der Rezession auf 2,7 % im Jahresvergleich nach einem Jahr der Rezession.
Inflationserwartungen in den USA
Erstens erwarten wir eine Deflation für Kerngüter (die Lebensmittel- und Energiepreise ausschließen). Zweitens erwarten wir, dass die Kosten für Wohndienstleistungen – sozusagen Mieten – im zweiten Quartal 2023 ihren Höhepunkt erreichen und sich dann allmählich in Richtung Normalität verlangsamen. Schließlich erwarten wir, dass die Nichtwohnungsdienstleistungen weitgehend solide bleiben, bis sich der Arbeitsmarkt tatsächlich verschlechtert – und in diesem Fall gehen wir von Q4 2023 aus.
Infolgedessen wird der Kern-PCE bis Ende 2023 immer noch um die 4 % schwanken. Eine schnellere Verlangsamung der Kerngüter, ein stärkerer Rückgang der Preise für wohnungsbezogene Dienstleistungen und ein anhaltender Rückgang der Preise für Dienstleistungen ohne Wohnungsbau würden unsere Ansicht jedoch ändern .
Die Schritte der Federal Reserve
Olivier Blanchard, ehemaliger Chefökonom des Internationalen Währungsfonds, und Jason Furman, ehemaliger Vorsitzender des Council of Economic Advisors, argumentieren, dass das Inflationsziel von 2 % kein kritischer Wert ist und dass die Fed das Inflationsziel folglich nach oben korrigieren sollte .
Dieses neue Narrativ ist bei Händlern im Laufe des Jahres 2022 immer beliebter geworden, hat jedoch Schwierigkeiten, außerhalb akademischer Kreise und bei wichtigen politischen Entscheidungsträgern Fuß zu fassen. Der Präsident der amerikanischen Zentralbank, Jerome Powell, ist in der Tat nicht geneigt: Nach der Fed-Sitzung im Dezember bekräftigte er, dass dieser Vorschlag nicht einmal in Betracht gezogen wurde, und ließ wenig Raum für Bedenken in der unmittelbaren Zukunft.
Die jüngste Änderung des Rahmenwerks der Fed, Flexible Average Inflation Targeting (FAIT), ist das Ergebnis eines mehrjährigen öffentlichen Überprüfungsprozesses, der normalerweise Jahre dauert. Die nächste Revision steht für 2025 an: Bis dahin müssen wir mit dem 2 %-Ziel leben. Aber wenn die politischen Entscheidungsträger der Fed, einschließlich Jerome Powell, beginnen, mögliche politische Revisionen zu diskutieren oder wenn die langfristigen Inflationsprognosen geändert werden, würde dies zu einer Revision unseres Ausblicks führen.
Derzeit herrscht bei den Marktteilnehmern die Meinung vor, dass die Fed die Zinsen erst senken wird, wenn die Inflation unter das Niveau der Fed Funds fällt. Die Idee hinter dieser Erzählung ist, dass die Inflation nicht zurückgehen wird, wenn die Fed die Wirtschaft nicht weiter komprimiert. Das ist Geschichte, um uns zu lehren! In keinem historischen Zyklus – nicht einmal in dem milderen von 2015-2019! – Die Endrate der Federal Funds lag unter der jährlichen Kerninflationsrate.
Wird die Fed die Zinserhöhungen einstellen, wenn der Federal Funds Rate noch im negativen Bereich ist? Wir sind nicht bereit, darauf zu wetten. Tatsächlich erklärte Powell Anfang Dezember, das Ziel sei es, den realen Zinssatz der Federal Funds „in den positiven Bereich“ zu bringen und ihn „für einige Zeit“ zu halten. Payden & Rygel wird die Äußerungen der Fed zu den realen Leitzins- und Endzinsschätzungen im Verhältnis zum tatsächlichen Inflationsverlauf weiterhin genau beobachten. Tatsächlich sind dies die beiden Elemente, die uns veranlassen könnten, unsere Erwartungen an die Politik der amerikanischen Zentralbank zu ändern.
Die Situation in Europa
In Bezug auf den alten Kontinent wurde im Jahr 2022 oft wiederholt, dass die Inflation hauptsächlich vom Angebot abhängt und von Nahrungsmittel- und Energiekosten angetrieben wird.
Dies ist ein Faktor, der zu der Annahme geführt hat, dass die Inflation schneller auf ein normales Niveau zurückkehren könnte als in den USA. Wir glauben jedoch nicht, dass eine solche Verlangsamung so schnell passieren kann.
Wir verwenden gerne alternative Maße zur Kerninflation, weil sie Ausreißer ausschließen, um den zugrunde liegenden Inflationstrend besser zu messen. Wie in der vorherigen Grafik gezeigt, erscheint das Bild auch in Europa besorgniserregend – oder besonders – in Europa, das von Lebensmittel- und Energiekosten gedrückt wird. Der Inflationsdruck hat sich tatsächlich viel weiter ausgebreitet.
Inflationsskeptiker führen auch das niedrige Lohnwachstum als Grund an, optimistisch in Bezug auf eine Abschwächung der Inflation zu bleiben. Das Lohnwachstum in Europa blieb zwar hinter den Zuwächsen in den USA zurück, hat sich aber beschleunigt und die Trends vor Covid übertroffen. Nur eine deutliche Verlangsamung der getrimmten Durchschnittsinflation (dh ohne die Waren, die die heftigsten Preisschwankungen gezeigt haben) und ein nachlassendes Lohnwachstum würden uns weniger Sorgen über die Lage in Europa machen.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sun, 22 Jan 2023 06:53:33 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/inflazione-tassi-stati-uniti-europa/ veröffentlicht wurde.