Szenarien und Aussichten für die Volkswirtschaften der USA, der EU und des Vereinigten Königreichs. Die Analyse von Mark Dowding, Fixed Income CIO von RBC BlueBay
Die Hoffnungen auf eine Abschwächung des Inflationsdrucks haben die globalen Märkte in der vergangenen Woche erneut beflügelt. Der Rückgang der Erzeugerpreise deutet darauf hin, dass der Inflationsdruck in den kommenden Monaten auf beiden Seiten des Atlantiks weiter nachlassen könnte.
Gleichzeitig bleibt die Verbrauchernachfrage robust und die Wachstumsprognosen für die USA liegen weiterhin bei etwa 2,5 %. Zusätzlich zu den relativ positiven Unternehmensgewinnen hat dies den Optimismus hinsichtlich einer „sanften Landung“ in den kommenden Monaten geschürt, sofern es nicht zu einer deutlicheren Konjunkturabschwächung kommt. Letztlich könnten diese Hoffnungen zunichte gemacht werden, da wir davon ausgehen, dass die Verzögerungen bei der Verschärfung früherer Maßnahmen bis ins Jahr 2024 hinein noch eine Belastung darstellen werden.
Wir sind auch etwas skeptisch, dass die Inflation ohne eine deutlichere Abschwächung zu den Zielen der Zentralbanken zurückkehren wird. Dies bedeutet lediglich, dass ohne schwächere Daten mit einem längeren Zinsanstieg zu rechnen ist, was sich letztendlich negativ auswirken dürfte.
Dennoch sieht es kurzfristig noch nicht so aus, als hätten wir diesen Wendepunkt erreicht, und es ist nicht sofort ersichtlich, was den jüngsten Optimismus in den kommenden Wochen zerstreuen wird.
Es wird erwartet, dass das FOMC nächste Woche die Zinsen um 25 Basispunkte anheben wird, sodass die effektiven Zinsen bei 5,35 % liegen werden. Wir bezweifeln, dass die Fed ihre Sprache zu sehr ändern wird, da Kommentare bereits darauf hinweisen, dass es verfrüht wäre, zu viel auf einen besseren CPI-Wert für Juni zu schließen.
Infolgedessen wird die Fed wahrscheinlich eine weitere Straffung der Geldpolitik signalisieren und auch darauf hinweisen, dass die Stärkung der Kreditmärkte, steigende Aktien und ein schwächerer Dollar dazu beitragen, die Finanzlage in den USA zu entspannen. Da die Inflation jedoch voraussichtlich sinken wird, ist es unwahrscheinlich, dass Präsident Powell etwas sagen wird, das zu einer größeren Neubewertung der Zinserwartungen führen wird.
Da die US-Renditen im Vergleich zu ihren Höchstständen vor ein paar Wochen um etwa 30 Basispunkte gesunken sind, neigen wir zu der Annahme, dass eine Fortsetzung dieser Rallye im Jahr 2024 zu einer noch größeren Kluft zwischen der Fed und den Marktterminpreisen führen wird.
Vor diesem Hintergrund sind wir davon überzeugt, dass ein Anstieg zweijähriger US-Anleihen auf 4,5 % oder 10-jähriger Anleihen unter 3,6 % eine Gelegenheit bieten könnte, kurzfristige Zinssätze auf taktischer Basis einzuführen, was eine Änderung gegenüber unserer zuletzt positiveren Haltung gegenüber Renditen auf höheren Niveaus darstellt.
In der Eurozone stellten Knots Äußerungen der Europäischen Zentralbank die Notwendigkeit einer Zinserhöhung im September in Frage, was zu geringeren Erwartungen an die Spitzenzinsen führte. Die EZB wird den Einlagenzinssatz nächste Woche sicherlich auf 3,75 % anheben, obwohl die Zinssätze nahe am Höchststand in diesem Bereich zu sein scheinen, da sich die Inflationsdaten zu verbessern beginnen.
Der Auftrieb früherer Infrastruktur-Konjunkturpakete kann die Wirtschaftsleistung den ganzen Sommer über unterstützen. Wir stellen jedoch fest, dass der zugrunde liegende Konsum nicht so stark ist wie in den USA. In dieser Hinsicht war es anekdotisch überraschend, den relativ hohen Konsum amerikanischer Touristen in Europa zu beobachten, während ihre kontinentalen Pendants deutlich gedämpfter blieben.
Auf der anderen Seite des Ärmelkanals begrüßten die politischen Entscheidungsträger des Vereinigten Königreichs diese Woche einen schwächeren VPI-Bericht, der die Befürchtungen zerstreute, dass die Inflation im Vereinigten Königreich immer noch außer Kontrolle ist, selbst wenn sich das Umfeld anderswo verbessert. Der monatliche Anstieg um 0,1 % ließ den VPI unter 8 % sinken, während die Kernpreise auf 6,9 % fielen.
Aus den oben genannten Gründen bleibt die Inflation im Vereinigten Königreich im Vergleich zu anderen entwickelten Volkswirtschaften hoch, aber da die BoE über Verzögerungen bei der Geldpolitik und den möglichen Schaden für den britischen Immobilienmarkt und die Gesamtwirtschaft besorgt ist, dürften diese Daten den Druck für eine Erhöhung um 50 Basispunkte nächste Woche verringern.
Eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf 5,25 % scheint nun wahrscheinlich und sollte sich ein Trend zu moderateren Preissteigerungen bestätigen, gehen wir davon aus, dass die Bank of England auf der gemäßigten Seite ihrer Erwartungen überraschen wird. Die Märkte gehen noch immer davon aus, dass die britischen Liquiditätszinsen in diesem Jahr bei etwa 6 % liegen werden, und das erscheint uns zu hoch.
Auch die Bank of Japan wird ihre Entscheidung nächste Woche bekannt geben. Uedas Kommentare in dieser Woche scheinen erneut versucht zu haben, Spekulationen über eine Änderung der Marktpolitik im Vorfeld dieses Treffens herunterzuspielen.
Eine wachsende Zahl anderer BoJ-Beamter aus Vergangenheit und Gegenwart hat jedoch die Ansicht geäußert, dass es in diesem Monat zu einer Anpassung der Inflationsprognosen kommen wird, was eine Anpassung des YCC auslösen dürfte. Wir halten Änderungen bei den vierteljährlichen Sitzungen, bei denen die BoJ ihre Prognosen aktualisiert, für wahrscheinlicher als bei den Zwischensitzungen.
Wenn Ueda in diesem Zusammenhang gemäßigt überrascht, könnten die Erwartungen einer Normalisierung in den Oktober hineinrutschen. Dies würde einen erneuten Druck auf den Yen auslösen und könnte bedeuten, dass im Falle einer Anpassung eine grundlegendere und radikalere Änderung der Politik erforderlich sein wird, möglicherweise mit einer Anhebung der Leitzinsen durch die BoJ. Wir glauben, dass ein schrittweiserer Ansatz gerechtfertigt ist und gehen daher weiterhin davon aus, dass der YCC-Zielbereich nächste Woche von 0,50 % auf 0,75 % oder 1,0 % steigen wird.
Die Schwellenmärkte entwickelten sich in der vergangenen Woche weiterhin positiv, unterstützt durch die allgemeine Erholung der Risikostimmung. Die Wachstumsdaten aus China waren weiterhin enttäuschend und lösten eine weitere Lockerung der Geldpolitik aus. Wir gehen jedoch davon aus, dass der Inlandskonsum voraussichtlich gedämpft bleiben wird, und bleiben hinsichtlich der kurz- und mittelfristigen Wirtschaftsaussichten Chinas relativ optimistisch.
In anderen Bereichen begünstigte die Verbesserung der Inflation den Anstieg der lokalen Zinssätze und der Staatskredite. Auch die Währungen der Schwellenländer stiegen, unterstützt durch einen schwächelnden US-Dollar-Hintergrund. Im weiteren Sinne schwächte sich das Pfund aufgrund niedrigerer Erwartungen an die kurzfristigen Zinssätze im Vereinigten Königreich ab, während der Aufwärtstrend des Euro eine Pause einlegte und sich nach seiner jüngsten Stärkephase konsolidierte.
Die Kreditmärkte wurden durch ein konstruktives Umfeld für risikoreiche Vermögenswerte unterstützt. Rezessionsängste führten dazu, dass sich Kredite mit geringerer Qualität relativ gut entwickelten. Insgesamt denken wir, dass die Spreads auf Indexebene etwas zu „reich“ erscheinen.
Da es jedoch keine neuen Nachrichten gibt, die zu einer Ausweitung der Spreads führen würden, wird es nicht überraschen, dass sich die Kreditentwicklung vorerst weiterhin relativ gut entwickelt. Bei den Aktien konnten wir beobachten, dass die Anleger ihre Baisse-Trades weitgehend abschlossen und nicht mehr die Geduld aufbrachten, auf Renditen zu warten.
Infolgedessen bewegen sich die Risikoindikatoren immer deutlicher in den Bereich der „Gier“. Historisch gesehen haben wir manchmal gesehen, dass Märkte erst dann bärisch wurden, nachdem der letzte der überzeugten Bären zur Kapitulation gedrängt wurde.
Ob sich dies wiederholen wird, lässt sich darüber streiten, aber im Moment scheint die Preisbewegung die eines Marktes zu sein, der gerne die „Mauer der Sorgen“ durchbricht, auch wenn die Breite des Marktes bei der Aufwärtsbewegung sehr begrenzt war.
Blick in die Zukunft
Es wird eine arbeitsreiche Woche mit politischen Treffen aller vier großen Zentralbanken der Welt. Wie bereits erwähnt, scheinen die Sitzungen der EZB und der Fed am vorhersehbarsten zu sein, während die Ergebnisse der Bank of England und der Bank of Japan einer gewissen Unsicherheit unterliegen.
Wir betrachten US- und Euro-Zinsen als eher taktische Handelsmöglichkeiten, sofern die Handelsniveaus innerhalb der Bandbreite liegen. Japan und Großbritannien scheinen ein überzeugenderes strukturelles Narrativ zu bieten. Angesichts der hohen Unsicherheit über die künftigen Ergebnisse sehen wir weiterhin eine große makroökonomische Volatilität vor uns.
Vor diesem Hintergrund ist es schwer, sich an das letzte Mal zu erinnern, als Sie sich mit einer Reihe von Analysten getroffen haben, die von solchen, die eine US-Zinserhöhung um 300 Basispunkte in den nächsten zwei Jahren erwarten, bis hin zu solchen, die ähnliche Zinssenkungen einpreisen, reichten.
Während Südeuropa dem Vereinigten Königreich offenbar den ganzen Sonnenschein und das warme Wetter gestohlen hat, sieht es insgesamt immer noch nach einer Woche aus, in der die guten Nachrichten die schlechten überwogen. Tatsächlich war es sogar erfrischend, diese Woche eine Annäherung zwischen der stets brillanten US-Finanzministerin Yellen und dem chinesischen Vizepremier He Lifeng zu erleben.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sun, 23 Jul 2023 05:28:49 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/mercati-scenari-prospettive/ veröffentlicht wurde.