Ist die Vernichtung der Nachfrage der Preis, den man zahlen muss, um die Inflation zu besiegen? Die Analyse von James Stuttard, Head of Global Macro Team bei Robeco
Es wird zunehmend akzeptiert, dass der Prozess der Zerstörung der Nachfrage – mit seinen unvermeidlichen Rezessionsrisiken – ein Preis ist, den wir alle zahlen müssen, um die zukünftigen Verbraucherpreise einzudämmen. Die Zentralbanken sind nun entschlossen, das Inflationsspiel zu gewinnen.
Einige Spiele sind jedoch einfacher als andere. Während die Fed vor der zweidimensionalen Herausforderung steht, das Wachstum zu opfern, erscheint die Herausforderung für andere Zentralbanken dreidimensional. Die EZB sieht sich beispielsweise auch mit Fragmentierungsrisiken konfrontiert, da die Spannungen einer strafferen Geldpolitik Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der Schulden der Peripherieländer wecken und das Gespenst vergangener Krisen von 2020, 2018 und 2011-12 zurückbringen.
Der EZB bleibt nun wenig Zeit, ein rechtskonformes und wirksames Notfallinstrument auf den Markt zu bringen, um eine zunehmend verschuldete Peripherie noch einmal zu retten. Für die PBoC, die chinesische Zentralbank, muss angesichts der extremen Verschuldung des Unternehmenssektors und der großen und wachsenden Risse im Immobiliensektor im letzten Jahr neben den anhaltenden Herausforderungen auch der makroprudenzielle Aspekt berücksichtigt werden Covid . Die Bank of Japan sieht sich einer einzigartigen Mischung aus makroprudenziellem Risiko und Liquidität auf dem japanischen Staatsanleihemarkt gegenüber, inmitten des traditionellen Konflikts zwischen den Marktankern der Zentralbank (in diesem Fall die Verankerung der Kontrolle der Renditen) und den Marktkräften, wie es ihre vorherrschende Politik ist wird nun offen hinterfragt.
Da die Inflation weiter steigt und der Höhepunkt noch nicht vollständig sichtbar ist, scheint eine mögliche Entlastung durch die aggressive Zinserhöhung und die damit verbundene Marktvolatilität noch in weiter Ferne. In nur einer Woche führte die Fed ihre größte Zinserhöhung seit 1994 durch, die Schweizerische Nationalbank erhöhte die Zinsen um 50 Basispunkte und die EZB traf sich im Notfall, bevor sie ihre erste Zinserhöhung seit elf Jahren durchführte.
Ein verlängertes ausschleichendes Regime
Für die Rentenmärkte bedeutet dies, dass wir uns weiterhin in einem „Tapering-Regime“ befinden, das die erste Hälfte des Jahres 2022 dominierte, in dem die realen Renditen in Verbindung mit sich ausweitenden Kreditspreads und einem stärkeren Dollar steigen. In jüngster Zeit wurde eine positive Korrelation zwischen Staatsrenditen und Krediten (d. h. höhere Renditen, breitere Spreads) zuvor nur für ein oder zwei Monate beobachtet (der „Taper Tantrum“ von Mai bis Juni 2013, der „Bund Tantrum“ vom April 2015 oder der kurze, aber heftige Ausverkauf von US-Krediten im vierten Quartal 2018).
2022 bot eine viel längere Zeit der Verjüngung, die es seit den 1970er Jahren nicht mehr gegeben hat. Ende 2021 stellten wir fest, dass die Volatilität zunahm. Dies bedeutet, dass es in einem Kontext stark negativer Benchmark-, Passiv- und ETF-Renditen, abgesehen vielleicht von chinesischen Staatsanleihen, immer noch wenige Orte gibt, an denen man Zuflucht an den Märkten für langfristige Anleihen finden kann.
Unserer Ansicht nach bedeutet dies auch, dass wir bei der Entscheidung, wann wir Long-Zins- und Kreditpositionen eingehen, geduldig und vorsichtig bleiben müssen. Die gute Nachricht ist, dass wir glauben, dass die nominellen Anleihekupons vor Jahresende auf dem höchsten Stand seit mehr als einem Jahrzehnt stehen, und angesichts der starken Bewegungen, die wir jede Woche erleben, ist die notwendige Neubewertung im Gange.
Für die Fed ist 75 die neue 25
Zu Beginn des Jahres 2022 prognostizierte das Dot-Plot der Fed nur 4 Zinserhöhungen von jeweils 25 Basispunkten für insgesamt 100 Basispunkte für das Jahr. Am 20. Juni hat er bereits 150 Basispunkte erreicht, und mit einem potenziellen Anstieg um 75 Basispunkte, gefolgt von einem Anstieg um 50 Basispunkte bei den nächsten beiden Fed-Sitzungen, könnten die Fed-Fonds bis Ende September problemlos 3 % erreichen. Sobald die Leitzinsen der Fed die 2-jährigen Treasury-Renditen übertroffen haben, werden wir Gelegenheiten sehen, uns bei Durationsanleihen zu positionieren.
Die Rezession ist jetzt eine Eventualität
Vor drei Monaten sprachen wir über die Zunahme der Wahrscheinlichkeit einer Rezession. An den Märkten scheint derzeit die Ansicht vorherrschend zu sein, dass die Rezession aufgrund der Verzögerungen in der Geldpolitik, des vorherrschenden starken Wachstums, der hohen Ersparnisse der Haushalte, der niedrigen Arbeitslosenquote und der traditionellen Verzögerungen noch einige Jahre entfernt ist zwischen dem Zeitpunkt der Inversion der Zinskurve zu einer Rezession.
Die Preiskorrektur Anfang Juni, die über das hinausgeht, was seit Jahresbeginn zu beobachten war, deutet darauf hin, dass sich die Stimmung zu ändern beginnt und viele Marktteilnehmer sich beeilen, in die riskanteren Teile des Marktes zu wechseln. Zu lange, inmitten einer übermäßigen Menge billigen Geldes, haben viele Anleger blind den Renditen von Kryptowährungen, SPACs und all den neuesten synthetischen Produkten hinterhergejagt, die in einem Bullenmarktumfeld generiert wurden, das an Investmentfonds erinnert dotcom-Aktien ohne Gewinne oder CDOs vor 2008. Märkte, auf historisch allzu vertraute Weise. Jetzt ändern sich die Dinge. Aber das bedeutet noch lange nicht, dass die Rezession bereits eingepreist ist.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sun, 03 Jul 2022 05:22:49 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/inflazione-distruzione-domanda/ veröffentlicht wurde.