Bewegungen und Ziele (oft versteckt) von Leonardo Del Vecchio und Francesco Gaetano Caltagirone zwischen Mediobanca und Generali, so der Ökonom Alessandro Penati, Kolumnist der Zeitung Domani unter der Regie von Stefano Feltri
Der Eintrag von Leonardo Del Vecchio (LDV) in Mediobanca hatte große mediale Aufmerksamkeit erhalten: Was steckt dahinter? Wird er den CEO ersetzen (später erneut bestätigt)? Welche Liste werden Sie für den Verwaltungsrat wählen? Mediobanca ist auch der erste Aktionär von Generali, von dem LDV zusammen mit Caltagirone ein bedeutender Aktionär ist. Ein Jahr nach der Erneuerung des Vorstands von Generali hat die Aufregung bereits begonnen: Wird er den CEO ersetzen? Gibt es eine Vereinbarung mit Caltagirone, der gerade zu Mediobanca gekommen ist? Wer wird die Liste des neuen Rates erstellen? Welche Rolle wird der CEO von Mediobanca spielen?
Wenn es um Finanzen geht, scheinen sich Italiener nur für Machtspiele, Sessel und den Hintergrund zu interessieren.
Alles wird aus persönlicher Sicht präsentiert: Die Ergebnisse, Perspektiven und Rentabilität eines Unternehmens sind von Interesse, während Manager und Unternehmer die gleiche Aufmerksamkeit genießen, die Prominenten vorbehalten ist. Ob das Kapital öffentlich oder privat ist, spielt keine Rolle: Die gleiche Aufmerksamkeit begleitet die Saison der "Ernennungen" in öffentlichen Unternehmen.
Daran ist nichts auszusetzen, aber es ist die Darstellung eines gefährdeten Kapitalismus. Ein effizienter Kapitalismus sollte anonym bleiben und sich auf die Interessen der Anleger, des Marktes und der Wirtschaft im Allgemeinen konzentrieren: Welche Strategie verfolgt LDV für Mediobanca und Generali?
Das erklärte Ziel, den italienischen Charakter zu verteidigen, und die Absicht, die beiden Unternehmen wieder an die Spitze Europas zu bringen, klingen anachronistisch und leer: Der gleiche LDV mit einer Holdinggesellschaft in Luxemburg hat gerade den Luxottica-Hauptsitz nach Frankreich verlegt , nachdem er mit Essilor fusioniert hat ;; und die Unternehmensdimension an sich ist kein Ziel, sondern das Ergebnis von Rentabilität, Investitionen, Managementeffizienz und Gewinnstrategien. Davon ist nichts bekannt.
MEDIOBANK OBSESSION
Nehmen wir Mediobanca. Die Strukturkrise, die das Bankensystem seit 2007 getroffen hat, hat sie besser als andere überstanden: Seitdem hat sie tatsächlich 2,5-mal mehr verdient als der europäische Sektorindex, 34 Prozent mehr als Intesa, während Unicredit, von dem LDV ist historischer Aktionär, verlor 80 Prozent. Ein Ergebnis, das durch die Diversifizierung des Geschäfts und die Fokussierung auf den Provisionsfluss erzielt wird. Eine gültige Strategie, die jedoch impliziert, dass Mediobanca eine mittelgroße europäische Regionalbank bleibt. Will LDV dies ändern und mit Fusionen und Übernahmen schnell wachsen, vielleicht im Bereich Fintech mit höheren Multiplikatoren und Wachstum? Wir würden Kapital brauchen, das Mediobanca nicht hat, und LDV müsste seinen Anteil verwässern (was es nicht möchte).
Die Diversifizierung hat Mediobanca zu einem Finanzkonglomerat gemacht, das wie jeder andere weniger wert ist als die Summe der gehaltenen Vermögenswerte. Möchte LDV den Wert seiner Investition maximieren, indem die verschiedenen Teile separat verkauft werden?
Möglich, aber es passt nicht zu seinem Image als geduldiger Investor. Die Verteilung der Generali-Aktien von Mediobanca an die Aktionäre, wie einige vorgeschlagen haben, wäre nicht sinnvoll, da dies dem Verkauf einer bedeutenden Beteiligung ohne Erhebung der Prämie gleichkommt und LDV einen Anteil an der Versicherung erhalten würde, den sie für weniger kaufen könnte der Markt.
In völliger Stille über seine wahren Absichten bleibt nur die Hypothese, dass der Beitritt zu Mediobanca ihm helfen wird, seinen Einfluss auf Generali zu erhöhen, indem er den Anteil der Bank zu dem direkt gehaltenen hinzufügt. Es hat den Geschmack eines altmodischen Beziehungskapitalismus, trotz guter Regierungsführung.
UND DIE ALLGEMEINEN?
Gleiches gilt für Generali. In den fünf Jahren des Donnet-Managements bewegte sich die Aktie an der Börse im Einklang mit dem europäischen Sektorindex. Die Konsensschätzungen für 2021 prognostizieren jedoch eine Kapitalrendite von 9,2 Prozent, die unter dem Durchschnitt der wichtigsten Wettbewerber (Allianz, Axa und Zürich) von 10,5 Prozent liegt. Die geringere Rentabilität führt zu einem niedrigeren Marktwert im Vergleich zum Eigenkapital: dem 0,9-fachen im Vergleich zum 1,2-Durchschnitt der wichtigsten Wettbewerber.
Möchte LDV das Management ändern, um die Rentabilität zu steigern? Es wäre ironisch, wenn Mario Greco weggeschickt würde, um Donnet zu holen, der nach Zürich ging, der profitabelsten Versicherungsgesellschaft unter den großen Namen. Oder denken Sie an Wachstum durch Akquisitionen?
Sie schaffen nicht immer Wert und dann sollte LDV verwässert werden (ich glaube nicht, dass es das will). Auch hier ist es ohne Angabe von Gründen legitim anzunehmen, dass LDV (und Caltagirone) auf die mögliche Überschneidung der Immobilieninteressen von Generali mit den eigenen achten, die nicht unbedingt mit denen der Anleger übereinstimmen.
(Auszug aus einer Analyse von Penati über Domani; hier die Vollversion )
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Mon, 15 Mar 2021 09:18:47 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/tutte-le-contraddizioni-di-del-vecchio-e-caltagirone-su-mediobanca-e-generali/ veröffentlicht wurde.