Die Trump-Regierung hat sich bisher stark auf das US-Handelsdefizit konzentriert und Zölle angekündigt, deren Ausmaß die Märkte in Angst versetzt hat. Analyse von Anthony Willis, Investment Manager von Columbia Threadneedle Investments
Der 30. April markierte den 100. Tag seit dem Amtsantritt von Präsident Trump, ein Moment, der oft mit einer Reflexion über die frühen Erfolge (oder auch andere) eines neuen Präsidenten zusammenfällt.
Bei der Amtseinführung versprach Trump den Amerikanern ein neues „goldenes Zeitalter“. Er hat eine gesunde Wirtschaft geerbt, aber innerhalb von drei Monaten sind wir in ein Umfeld hoher Unsicherheit geraten, vergleichbar nur mit der globalen Finanzkrise und der Pandemie, mit einer Rezessionswahrscheinlichkeit zwischen 40 % und 90 %, je nachdem, wer reagiert.
In den letzten 100 Tagen ist viel passiert. Die Ereignisse haben das Narrativ des US-Exzeptionalismus in Frage gestellt, der dazu geführt hat, dass US-Aktien in den letzten Jahren eine deutliche Outperformance erzielten, angeführt von Large-Cap-Technologiewerten.
Es gab Momente, in denen es schien, als würden die Ereignisse gleichzeitig und in allen Bereichen stattfinden. Der Kommunikationsansatz, der darauf abzielt, den Raum mit Nachrichten und politischen Ankündigungen zu „überfluten“, hat die Überwachung und zeitnahe Analyse von Entwicklungen komplex gemacht. Die Komplexität der Analyse eines sich ständig weiterentwickelnden Szenarios macht es schwierig, Anlageentscheidungen zu treffen, die von einem hohen Maß an Überzeugung geprägt sind. Auf den Finanzmärkten war das vorherrschende Thema die Rückkehr zu einem der restriktivsten Zollsysteme seit den 1930er Jahren.
Trotz dieser ausgeprägten Unsicherheit zeigten einige Vermögenswerte dennoch eine positive Performance. Insbesondere Gold legte um fast 19 % zu, was angesichts der schwächelnden Währung in US-Dollar ausgedrückt ein bedeutender Erfolg ist. Instrumente, die traditionell als sichere Häfen gelten, wie der US-Dollar, verzeichneten stattdessen einen deutlichen Rückgang: Der Dollar-Index sank im Zeitraum vom 20. Januar bis 30. April um 9,08 %. Andererseits verzeichnete derselbe Index in den fünf Jahren vor dem 20. Januar 2025 einen Anstieg von 11,85 %.
Die US-Aktienmärkte reagierten positiv auf den Sieg des Präsidenten und erwarteten eine ähnliche Wirtschaftspolitik wie in seiner ersten Amtszeit. Der S&P500 verzeichnete seinen besten Anstieg nach der Wahl, da die Erwartung einer Lockerung der Vorschriften und niedrigerer Steuern das Wachstum ankurbeln dürfte. Die Regierung hat sich jedoch auf das Handelsdefizit konzentriert und Zölle angekündigt, deren Ausmaß die Märkte in Angst versetzt und die Aussichten unsicher gemacht hat.
Unmittelbar nach der Ankündigung der neuen Tarife erlebten wir eine hohe Volatilität. Obwohl die in der zweiten Aprilhälfte beobachtete Erholung den nach dem „Tag der Befreiung“ verzeichneten Rückgang kompensierte, liegen die Preise immer noch 8 % unter den historischen Höchstständen vom 19. Februar. Der Regierung schien die Entwicklung der Aktienmärkte gleichgültig zu sein, und Finanzminister Scott Bessent bezeichnete die Korrekturen als „gesund“ und „normal“. Die Risse, die in den turbulentesten Wochen Anfang April auf dem Markt für US-Staatsanleihen auftraten, stellten die größte Belastung für Trump dar, da die heftigen Bewegungen eine Pause bei der Einführung gegenseitiger Zölle erzwangen. Am Ende blieben die Zölle nur 13 Stunden in Kraft.
Da seine Zustimmungswerte sinken, wird Präsident Trump versuchen, sich von den Zöllen auf die politisch positiveren Aspekte seiner Agenda zu konzentrieren, vor allem Steuersenkungen. Letzterer wird die bereits während seiner ersten Amtszeit eingeleiteten Kürzungen verlängern. Da sich die Aufmerksamkeit jedoch auf Steuersenkungen verlagert, könnte die US-Wirtschaft Anzeichen einer Verlangsamung zeigen, und es bleibt abzuwarten, wie nachsichtig der Anleihemarkt gegenüber Maßnahmen sein wird, die das Haushaltsdefizit weiter erhöhen.
Die Umsetzung wählerfreundlicher Maßnahmen ist besonders wichtig vor den Zwischenwahlen, bei denen die Partei, die das Weiße Haus kontrolliert, traditionell Sitze verliert. Ein Verlust der Kontrolle über den Kongress an die Demokraten würde wahrscheinlich ein viel höheres Maß an politischer Intervention und Druck bedeuten, als es derzeit der Fall ist.
Die kommenden Monate dürften zeigen, wie tief Trumps Zölle-Ideologie verwurzelt ist. Probleme mit Lieferketten, leere Regale, in denen einst Produkte aus Übersee standen, oder Produkte, die plötzlich zu deutlich höheren Preisen im Angebot sind, werden die Stimmung noch weiter trüben.
Die derzeitige 90-Tage-Verlängerung der Zolltarife läuft am 9. Juli aus und die Märkte gehen davon aus, dass sie für viele der betroffenen Länder verlängert oder ausgehandelt wird. Auf jeden Fall werden die Zölle den höchsten Stand seit 90 Jahren erreichen. Kleinere, weniger detaillierte Geschäfte scheinen für Länder wie Südkorea und Japan sowie möglicherweise Indien wahrscheinlicher zu sein. Die Vereinbarungen mit der Europäischen Union und China scheinen jedoch viel komplexer zu sein.
Wir sind weit entfernt von der Ära des „Freihandels“, die mit dem Aufkommen von Trump 2.0 und der Rückkehr zu einem effektiven Zollsatz von weniger als 3 % endete, wie ihn die Vereinigten Staaten und ihre Handelspartner in den letzten Jahren genossen haben.
Ein volkswirtschaftlicher Aufschwung durch die Verlagerung des verarbeitenden Gewerbes wird für einige Zeit nicht spürbar sein. Es wird voraussichtlich viele Jahre dauern, bis im Ausland hergestellte Produkte ersetzt werden, und der Anstieg der Inputkosten aufgrund steigender Löhne wird sich zwangsläufig auf die Preise auswirken. Unternehmen werden sich nicht dazu verpflichten, ihre gesamte Produktion in die Vereinigten Staaten zu verlagern, bis sie Stabilität und Vorhersehbarkeit feststellen.
Ist dies also das Ende des US-Exzeptionalismus? Bei den kurzfristigen Aussichten für US-Aktien geht es nicht nur um Zölle. Die Performance des S&P 500 könnte auch von der Fähigkeit großer Technologieunternehmen beeinflusst werden, ihre Investitionen in künstliche Intelligenz zu monetarisieren und trotz der schlechten Performance des letzten Jahres erhebliche Gewinne zu rechtfertigen.
Nur die Zeit wird zeigen, ob die Trump-Ära eine endgültige Wende hin zu stärker isolationistischen Vereinigten Staaten und einer neuen Weltordnung bedeuten wird. Trotz der Kritik wird erwartet, dass die Vereinigten Staaten sowohl in diesem als auch im nächsten Jahr ein höheres Wirtschaftswachstum verzeichnen werden als jedes andere G7-Land. Wenn die nächsten 1.361 Tage nur eine Illusion sind, gehen wir davon aus, dass sich die Dynamik und der Unternehmergeist der Vereinigten Staaten auf lange Sicht durchsetzen werden. Diese positiven Aspekte werden auch unter einem isolationistischen Präsidenten vorhanden sein, aber eine nach innen gerichtete US-Wirtschaft wäre ärmer, ebenso wie der Rest der Welt.
Dies ist eine Übersetzung eines Artikels, der am Sat, 10 May 2025 05:24:50 +0000 im italienischen Blog Start Magazine unter der URL https://www.startmag.it/economia/trump-cento-giorni-bilancio-economico/ veröffentlicht wurde.